东方精工:中报业绩符合预期,布局新能源增长可期

业绩符合预期,受益于包装业回暖+普莱德并表。

    分业务看,成套印刷设备/瓦楞纸板生产线设备/零部件销售/动力机设备/新能源动力电池系统分别实现收入1.2亿/3.1亿/1.4亿/1.1亿/3亿,同比+94.5%/+27.6%/+6.3%/+4.4%,新能源动力电池系统为本期新增。上半年业绩增长主要系:1)国内包装业回暖,公司瓦楞纸箱印刷机业务销售额同比增长79%,且在东南亚市场取得重大突破,上半年在手订单同比增长57%;2)意大利Fosber集团的瓦楞纸板生产线业务继续保持良好态势;3)普莱德4-6月收入并表。

    综合毛利率小幅下降,期间费用率维持稳定。

    2017H综合毛利率26.1%,同比-0.4pct。分业务看,成套印刷设备/瓦楞纸板生产线设备/零部件销售/动力机设备/新能源动力电池系统毛利率分别为34.9%、17%、44.6%、30.9%、21.1%,分别同比+6.5pct、-0.2pct、+6.8pct、+0.2pct(新能源动力电池系统为新增)。期间费用率合计18.4%,同比+0.08pct(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为4.97%,13.24%,0.19%,分别同比-1.61pct,+1.57pct,+0.12pct),说明公司费用控制良好。

    普莱德绑定上下游龙头,共享电动化大浪潮。

    公司于2017年4月完成收购普莱德的100%股权,切入新能源汽车动力系统领域。根据市场预测,2020年全球新能源乘用车销量将达500万辆,对应锂电池需求250GWH。根据目前国内主要电池厂商的产能规划,我们预计到2020年动力锂电池设备新增需求将达432亿元,复合增长率高达25%。PACK集成环节在锂电池生产流程中的价值占比约10%,即所对应的价值空间为43亿。普莱德作为国内第三方电池PACK绝对龙头,依靠CATL优质电芯和领先的PACK技术,使其动力电池系统能量密度达到120Wh/kg以上,满足最高档补贴标准(全国不超过5家),竞争优势明显。普莱德的上下游CATL和北汽集团(2016年新能源乘用车产量国内第一)均为公司股东,这样便与核心供应商和客户建立长期战略合作关系,今年上半年先后获得北汽新能源、北汽福田合计46.39亿大订单,均在今年交货并确认收入,预计将显著增厚业绩。

    传统业务稳健增长,自动化改造升级需求广阔。

    公司深耕瓦楞纸印刷包装行业20余年,通过近几年内生外延已在亚欧美地区分别拥有研产销一体的五个制造主体和两个研发中心。主业瓦楞纸印刷机上半年在手订单增长57%。瓦楞纸板生产线6月23日新收购意大利Fosber剩余40%股份,在国际上稳居前三。在人口红利消失的大背景下,中国制造业企业普遍面临设备升级换代需求,欧美日等地有70%以上瓦楞纸箱厂已实现自动化,在中国还不到5%,中高端智能瓦楞纸包装设备市场空间广阔。

    盈利预测与投资评级:

    预计2017/18/19年净利润分别为5.8,7.6,9.3亿元,对应EPS分别为0.50,0.66,0.80元,对应PE为25,19,16X。考虑到公司未来的成长性,以及全球汽车电动化的时代背景,故维持“增持”评级。