峨眉山:业绩增长6%符合预期,管理层着力于改革创新和转型升级

投资要点

    事件:公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现游山人数149.45万人次,同比增长5.80%;营业收入52,365万元,同比增长8.55%;归属净利润6,278.05万元,同比增长5.71%。

    游山门票业务稳定增长,索道业务增速转正,酒店业务小幅下滑。报告期内,公司收入结构较为稳定,游山门票收入占总营业收入的41.05%;客运索道收入占总营业收入的 26.19%;宾馆酒店收入占总营业收入17.97%。游山门票收入21,496.36万元,同比增长8.69%;人均票价143.84元/人,比去年同期增加3.83元/人;毛利率36.97%,同比增长0.83pct。客运索道业务收入13,714.98万元,同比增长9.48%(2016年上半年和全年分别下滑10.09%和8.21%);毛利率78.43%,同比增长3.53pct。酒店业务实现收入9,410.36万元,同比下滑4.25%;毛利率11.15%,同比下滑1.43pct。

    管理费用提高致期间费用率增长。报告期内,公司期间费用率26.53%,同比增加4.49pct。销售费用率7.22%,同比略降0.21pct;管理费用率18.60%,同比升高5.38pct,系本期补计养老金所致;财务费用率0.71%,同比降低0.69pct。

    重启万年索道改造,量价提升有望提升盈利水平。由于万年索道存在一定技术缺陷且设备老化,2014年5月27日公司决定投资9,000万元改造索道,相关设施设备已于2016年2月采购完成,但受到景区管理影响,改造工作一度停滞,目前工程进度46.04%。2017年7月23日,公司公告重新启动对万年索道停机改造。万年索道自2009年以来未曾涨价以及改造后运力提升和服务改善等因素,我们预计改造完成后索道客单价有望提升,此次改造有望提升公司中长期盈利水平。

    管理层履新,出台多项制度改善经营管理机制。2017年上半年,公司包含董事长在内的7位高管因年龄或工作原因主动离职,管理团队大换血。新管理层上任以来积极改善公司管理机制,新董事会通过了《投资决策管理制度》、《反舞弊管理制度》、《买卖公司股票事前报备制度》、《重大信息内部报送管理制度》、《总经理会议议事规则》、《“三重一大”决策制度实施办法》一系列管理制度。

    投资建议与盈利预测:2017年公司计划实现营业收入11亿元,净利润1.82亿元,游山人数320万人次,净资产收益率6.6%。预计新项目峨眉雪芽和旅游文化中心项目在2018年开始贡献业绩。新管理层着力于改革创新和转型升级,公司有望实现经济效益的稳步增长和综合实力的不断提升。预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.39和0.43元,PE(2017E)为32倍,维持“增持”评级。

    风险提示:索道安全风险;索道改造进度不及预期风险;市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险。