三钢闽光:三季度盈利将再度刷新历史记录

业绩概要:公司2017年上半年实现营业收入98.06亿元,同比增长59.70%;实现归属上市公司股东净利润10.81亿元,同比增长199.88%;扣非后归属上市公司股东净利润10.72亿元,同比增长192.23%。上半年EPS为0.79元,单季度EPS分别为0.30元、0.49元。此外,公司预计2017年1-9月份归母净利润为22.41-25.02亿元,同比增长328%-378%,三季度盈利约为11.37-13.98亿元,对应EPS为0.83-1.02元;

    吨钢数据:上半年公司产钢316.84万吨,同比增加4.17%;生铁282.92万吨,同比增加1.75%;钢材304.72万吨,同比增加0.66%。结合数据折算吨钢售价3079元/吨,吨钢成本2572元/吨,吨钢毛利508元/吨,同比分别增加11元/吨、899元/吨、286元/吨;

    盈利环比持续提升:年初以来,宏观经济整体稳健,行业供给端多年以来调整充分,同时受益于地条钢取缔,供需面持续向好,行业盈利不断提升。根据我们的测算,2017年1-2季度螺纹钢行业平均吨钢毛利水平分别为285元/吨和618元/吨,7月至今吨钢毛利继续攀升至793元/吨,盈利环比改善趋势明显。公司产品结构以建筑类钢材为主,假设三季度钢材产量为155万吨,基于公司业绩预测,三季度吨钢毛利预计为734-902元/吨,单季度盈利再创上市以来新高,盈利趋势与行业基本一致,且盈利性高于行业平均水平。报告期内公司吨钢三项费用显著下降,主要得益于利息支出及汇票贴息支出同比减少导致财务费用大幅降低。此外公司积极推进降本增效,上半年实现同口径降成本48.65元/吨,合计实现降本增效1.54亿元,进一步改善业绩;

    资本运作提高竞争力:2016年公司通过非公开发行购买注入三钢集团资产包(包括中板、动能、铁路运输业务)并获得三明化工土地使用权,减少关联交易的同时,进一步增强盈利能力。此外30亿募集配套资金已经到位,主要用于物联云商平台项目、部分交易价款的现金支付、偿还银行借款和补充流动资金等,公司资产结构获得优化,最新资产负债率仅为38.02%,远低于行业平均水平(66%)。目前,公司处于停牌阶段,正积极推进对三安钢铁的重组工作,计划发行股份收购其100%股权,三钢闽光作为福建省龙头钢企,在省内市场占有率为30%、三安钢铁为18%,一旦整合完毕,产销量大幅增加的同时,将进一步提升产品市场占有率和竞争力;

    盈利持续性有望改变预期:近期由于全球风险资产大跌及中钢协表态影响,市场对环保限产预期进行了下修,钢价有所调整。但目前整体宏观经济走势依然稳健,利率上行速度较慢导致地产销售依然维持较高水平,房地产库存进一步下降,下半年地产投资依然偏强,下半年行业需求并不悲观。同时多年来供给端已修复充分,预期重新修正后,高盈利态势仍将延续。同理钢铁企业盈利的持续性有望改变市场对经济过于悲观的预期,整个钢铁板块估值获得抬升;

    投资建议:公司作为福建省龙头企业,伴随行业基本面稳中向好,盈利持续创历史新高。资本运作持续提升竞争力,资产结构进一步优化,目前正在推进的三安钢铁重组有望使得公司盈利量质齐升。预计公司2017/18年EPS分别为2.33元、2.44元,给予“买入”评级。

    风险提示:利率上行过快,资产重组不确定性。