南京银行2017年半年报点评:资产质量决定安全边际,收入增速决定估值弹性

报表亮点:1、资产质量优秀,各项指标继续改善;2、2季度日均息差环比修复,正向增长7bp至1.9%(部分结构性因素,1季度低点)。报表不足:1、收入和拨备前利润增速偏弱;虽然好于1季度,但各项增速仍偏低;2、规模驱动受限:生息资产环比1%,;3、负债端较弱。

    业绩初览:1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-20.7%/-23%/16%、-17%/-19%/17%。

    投资建议:公司17E、18E PB为1.09X、0.95X (老三家城商行为1.19X、1.05X);17E、18E PE 7.17X、6.11X(老三家城商行为7.91X、6.93X)。市场普遍已预期其收入增速较弱,所以近期表现弱;有点遗忘其良好的资产质量。良好的资产质量决定了南京银行估值安全边际,未来收入增速决定其估值向上的弹性。

    风险提示:经济下滑超预期。