三特索道:核心景区盈利能力增强,培育项目进度符合预期

2017 年上半年公司实现营业收入2.15 亿元,同比增长6.61%,二季度单季增长12.17%,符合业绩预告预期。受海南及湖北地区门票营业成本上升,公司半年度毛利率为47.44%,同比下滑2.93pct。公司上半年归母净亏损3357 万元,同比下降19.08%,考虑到新培育景区投入运营,成本上升属于可控范围,且受益于核心景区持续向好,公司经营活动现金流量大幅收正,经营情况稳定。

    外部环境良好,核心景区经营向好。梵净山、千岛湖、庐山三叠泉、珠海索道公司的净利润分别大幅增长31.7%/35.07%/100.74%/45.47%,对应分公司的利润率均有所提升。公司旗下华山索道和海南索道公司的收入与利润稳定增长。今年以来,公司下属景区所处地区的天气情况较去年同期大都明显改善,公司亦配备了相应的营销策略推动客流量稳步增长,我们预期良好态势可以保持至2017 年全年。

    湖北地区减亏明显,培育期项目陆续投入试运营。公司湖北地区的崇阳隽水河剥离酒店业务、旅业公司新增营运项目、咸丰坪坝营经营环境转好使得各自亏损都有所收窄。内蒙古克旗项目增添温泉建设,固定资产增加,预期今年亏损略有扩大。保康九路寨5 月份正式开业,相应成本增加,全年仍处于培育期,对整体利润影响不大。预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源,实现利润优化。

    资产证券化实现融资渠道多样化,非公开发行稳步推进中。公司半年度同期公告将以贵州梵净山、庐山三叠泉、杭州千岛湖、海南索道和珠海景山索道公司的 5 条索道乘坐凭证转让给作为SPV 的资产支持专项计划,并通过专项计划发行资产支持证券融资,拟融资规模不超过 8 亿元。由于公司目前在手开发项目较多,且正在推进的定增项目也主要用于额外新项目的培育。2016 年底公司长期借款的增长导致2017 年财务费用的提升,通过资产证券化可以有效保障投资性现金流的正常运作,促使新项目按进度推进。

    盈利预测与投资建议:公司预计2017 年1-9 月份亏损500-1500 万,随着培育期项目逐步成熟并开始营业,扭亏可期。目前股价已接近其合计持股成本,此次定增又单独向当代募资,以进一步提升股权比例,显示股东信心。考虑到今年新增运营项目导致成本上升,调整盈利预测,预计17-19 年EPS 分别为0.10/0.18/0.39 元(原盈利预测EPS 为0.20/0.23/0.28 元),对应PE 为236/131/60 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:景区客流增长低于预期;新项目投入带来资金压力;项目建设不及预期。