招商证券:资产证券化承销助力债券业务逆势增长,直投业务超预期

2017年上半年公司实现营业收入58.6亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润25.5亿元,同比增长13.9%,业绩表现超预期(原预期归母净利润增速为2.4%),主要原因是子公司招商致远投资收益同比扭亏为盈,营业收入达到3.5亿,去年同期为-1.7亿。报告期末公司归母净资产为765.4亿,较上年末增长27.9%,主要是由于报告期内公司发行永续次级债150亿元,净资产排名从行业第6名升至第5名;杠杆倍数为2.4倍,较上年末下降0.5倍。报告期内公司加权平均ROE为3.9%,较上年同期减少0.8个百分点,主要原因是净资产大幅增长摊薄ROE。

    经纪业务市场份额稳定,港股通交易排名前列。报告期公司经纪业务收入占比为31.5%,仍是第一大业务,但相较去年同期下降16个百分点。股基交易市场份额为3.9%,同比上涨0.1个百分点,行业排名稳居第8,行业平均净佣金率为万分之3.6,同比下降15.0%,公司净佣金率高于行业平均,约为万分之4。报告期内,公司港股通业务继续保持优势地位,港股通(沪市)南向股票交易份额6.5%,市场排名第5,港股通(深市)南向股票交易份额12.1%,位于市场绝对领先地位。债券承销逆势增长,资产证券化业务大幅增长。

    报告期内IPO承销规模为41亿,同比增长89%,行业排名第7,再融资承销规模同比下降17%。截至6月末公司IPO在会审核项目数量达38家(含已过会待发行项目),排名行业第3,项目储备丰富。报告期债券承销规模达1,634.4亿元,行业排名第2,同比增长3.5%,其中资产证券化业务产品承销规模为712亿,同比大幅增长82%,是实现债券承销业务逆势增长的主要原因。利息净收入同比大幅增长243%。利息收入基本平稳,其中股票质押回购利息收入同比增长25.3%,利息支出大幅下滑,主要原因是公司H股上市及发行永续次级债补充资本后,两融收益权、次级债及收益凭证的融资规模减少。

    大自营业务投资收益大幅增长,直投子公司业绩超预期。公司自营业务实现净收入13.1亿,同比增长81.0%,其中超预期的是直投子公司招商致远业绩扭亏为盈,营业收入和归母净利润分别为3.5亿和2.4亿,去年同期分别为-1.7亿和-2.7亿。延续机构客户服务优势,托管和外包业务行业保持领先。报告期末公司托管产品数量为14229只,托管规模为18229亿,较上年末分别增长19.8%和8.3%;公司托管的备案产品数量排名第一,同业市场份额,达27.63%;托管公募基金数量排名行业第一。

    维持“增持”评级。由于市场成交金额、股债融资规模等市场指标有所调整,因此下调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为56.4亿、61.1亿和66.8亿(原预计2017-2019年归母净利润分别为58.4亿、63.8亿和70.5亿),对应最新收盘价的PE分别为21倍、19倍和18倍。