宜华健康:核心业务增长稳健,积极打造医养结合大健康生态圈

2017年上半年收入增长71.67%,扣非净利润下降89.02%。公司2017年上半年实现收入9.07亿元,增长71.67%,归母净利润1.03亿元,下降88.98%,扣非净利润1.03亿元,下降89.02%,EPS0.2297元,符合预期,主要由于2016年一季度剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元。二季度单季实现收入5.02亿元,增长60%,归母净利5554万元,增长293%,扣非净利润5576万元,增长348%。公司公布2017年度配股公开发行股票预案,拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份数为基数,按照每10股配售不超过3股的比例进行配售,配股价格以刊登发行公告前20个交易日股票均价为基数,发行股票募集金不超过约27亿元,用于补充流动资金(15亿元)、偿还有息债务(约10亿元)、建设集团化信息管理中心(3亿元),同时公司控股股东宜华集团承诺将以现金方式全额认购其可配售的全部股份。

    众安康超额完成业绩承诺、达孜赛勒康加快医院并购,亲和源积极实现减亏。众安康上半年实现收入7.13亿元(+73%),毛利率15.8%,净利润9421万元(增长77%,17年全年业绩承诺10059.33万元,超出上半年对应的4391万元),预计全年有望为公司贡献超过1.2亿元净利润。达孜赛勒康上半年实现收入9210万元(-6%),毛利率86.7%,净利润7266万元(增长20%,17年业绩承诺15235万元,基本完成上半年对应的7617.5万元),预计全年完成业绩承诺基本无压力。爱奥乐上半年实现收入4614万元(+161%),净利润386万元(增长114%,17年业绩承诺3502万元),预计公司今年将通过转变商业模式、引进新产品等方式助力爱奥乐实现业绩承诺。在养老板块,公司上半年收购亲和源剩余41.67%股权,亲和源积极向一线城市布局拓展养老社区,上半年亏损818万元(全年承诺亏损不超过2000万元),积极实现减亏目标。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过15家,且7、8月份达孜完成收购昆山长海医院70%股权和江阴百意中医院(新三板挂牌公司)51%股权,分别承诺17年贡献归母净利润569万元、816万元,随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司4大核心子公司业务将继续保持稳健增长。

    期间费用率下降6.27个百分点,经营现金流提升97.33%,毛利率下降3.75个百分点。2017年上半年公司毛利率34.32%,下降3.75个百分点,主要由于去年同期基数较高,且爱奥乐毛利率下降较多。期间费用率18.84%,下降6.27个百分点,其中销售费用率4.11%,下降0.92个百分点,管理费用率7.45%,下降4个百分点,主要由于减少中介费等,财务费用率7.28%,下降1.34个百分点,主要由于公司在逐步调整财务结构以减少压力;每股经营性现金流-0.0432元,提升97.33%,主要由于加大应收账款回收力度,同时收回部分工程保证金。

    打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在医院投资、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。我们维持17-19年EPS预测分别为:0.60元、0.80元、1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE41倍、31倍、23倍,维持增持评级。