富安娜:收入稳健增长,看好定制家居带来崭新业绩增长空间

事件:公司公布2017 年半年报,实现营收9.61 亿元,同比增长9.10%;实现归属母公司净利润1.59 亿元,同比下降6.36%;EPS 为0.186 元。

    公司主业平稳增长,毛利率下降及相关费用上升导致上半年归母净利润增速不及销售增速。

    主业销售稳健增长、新业务及渠道调整导致费用增加,净利润下降。

    从收入端来看,公司主业增长稳健。上半年套件类收入实现4.61 亿元,收入占比近半,同比增长9.94%;被芯类收入达到3.29 亿元,收入占比34%,同比增长6.45%;枕芯类收入达到0.78 亿元,收入占比8%,同比增长21.06%。收入增长受益于电商增速较快,其中芯类产品成为线上较大增长点。公司H1 毛利率保持在50.2%,同比下降约1pct,主要系电商收入比重上升导致毛利率微幅下降。虽然销售保持稳定增长,但新业务及新厂房的前期投入也相应较大。因此费用方面,销售费及管理费用均有上升,累计同比增加1.2pct,主要系开设旗舰店及新业务投入导致费用上升。

    渠道优化见成效,看好定制家居带来崭新业绩增长空间。

    2017 下半年公司将继续围绕完善定制家居业务、优化终端渠道结构、门店升级等战略来开展。渠道方面,富安娜继续保持行业内渠道领先优势,并将继续致力于线下渠道调整及新兴渠道挖潜:(1)开辟大型城市旗舰店并扩大核心城市直营店比例,力求精细化管理加强公司竞争力并提升门店形象;(2)关闭部分经营不善的加盟店并确立加盟商会以加强运营管理能力;(3)积极挖掘新渠道,包括电商及团购等并取得快速增长。公司今年亦有计划进军国际电商,意在挖掘中东及俄罗斯等市场。

    业务方面,在主业增长不济的窘境下公司积极布局定制家居业务。主要先从一线城市直营店起步,线下通过定制样板间向二三线城市延伸;线上通过C2B 及O2O 定制模式推广。目前设备及团队均已到位并正在积极拓展加盟商,随着项目不断推进及凭借公司成熟的设计实力,定制家居有望给公司带来新的业绩增长空间。

    维持“买入”评级,3-6 个月目标价10.80 元。

    预计公司17-19 年核心EPS 为 0.47、0.54、0.63 元,对应PE19、16、14 倍。公司目前估值较低,如大家居业务整合及渠道结构调整顺利进行,我们预计公司业绩将大概率回弹。我们给予公司18 年20 倍PE,3-6 个月目标价10.80 元。

    风险提示:渠道优化不及预期,定制家具业绩不及预期等。