千禾味业:业绩高速增长,产品结构持续优化

事件:公司于8月24日晚间发布2017半年报。报告期内,公司实现营业收入4.80亿元,同比增长35.07%;实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长56.25%;扣非后净利润0.71亿元,同比增长66.08%;经营活动产生的现金流量净额为1亿元,同比增长246.67%。基本每股收益0.2355元。

    调味品业务快速增长:报告期内,公司围绕健康、零添加理念,针对不同的消费终端,不断丰富现有产品细分品类,完善产业生态,调味品业务收入3.63亿元,同比增长54.35%;主要产品焦糖色、酱油、食醋营业收入分别为1.06、2.51、0.89亿元,同比增长-0.91%、56.83%和45.83%,料酒营业收入0.21亿元,同比大幅增长60.32%。其中,Q2单季实现收入2.27亿元,同比增长31.96%,归母净利润0.38亿元,同比增长52.58%。

    产品结构优化,毛利率持续提升:2017年上半年综合毛利率同比上升3.17个百分点至43.67%,盈利能力持续增强,主要是因为:1)通过调味品营销网络升级建设,快速拓展全国市场,销售规模扩大;2)顺应消费升级,优化产品结构,同时主动收缩焦糖色业务,提升高毛利调味品占比,增强了产品的整体竞争力。销售费用率同比微降0.45pct至18.12%,处于行业较高水平,主要是报告期内公司继续拓展全国市场,职工薪酬、广告促销宣传费及运杂费增加;管理费用率微增0.46pct至6.56%,主要是加大新产品开发投入;财务费用率下降0.27pct至-0.01%,主要是银行贷款减少,利息支出减少所致。

    公司未来看点:(1)在消费结构升级前提下,市场产品多样化趋势得以延续,持续为调味品行业创造增长空间,高端化消费趋势明显,大单品战略成效显著;(2)公司专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品,紧紧把握消费升级时代趋势,快速抢占中高端市场引领并创造消费需求,形成独具特色的差异化品牌竞争优势,相继推出了五谷陈醋、糯米香醋、鸡汁酱油、柠檬醋等新品类,满足不同消费人群、消费地区需求;(3)产品提价已完成,全年将保持快速增长的态势,另外随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升,公司费用率有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间;(4)公司股东宽街博华计划自2017年5月17日起3个交易日后的六个月内减持公司总股本的7.68%,受此影响,公司短期内股价承压;但公司计划进行股权激励并已公布草案,四期解锁条件为:2017-2020四年中,收入年复合增长率不低于18.8%或净利润年复合增长率不低于33.8%。解锁条件并不低,由此可见公司及领导层做好企业的决心和信心。

    盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2017-2019年公司EPS将分别达到0.47元、0.67元和0.92元,按照2017年8月25日收盘价18.36元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为39.5、27.4和19.9倍,估值处于行业中值水平。公司成长性较好,但考虑到短期内存在减持压力,暂时维持“审慎推荐”的投资评级。