完美世界中报点评:归母净利6.71亿接近预告上限,游戏业务稳步发力,电视剧业务等待下半年兑现

事件:

    公司公告2017中报,

    (1)营收35.88亿(yoy69.68%),归母净利6.71亿(yoy75.64%),归母扣非净利6.05亿(yoy637.62%);

    (2)子公司完美世界游戏17H1实现营收30.7亿、净利7.86亿,重要联营企业祖龙(完美持股23.49%)17H1实现营收6.75亿、净利3.44亿;

    (3)公司预计17Q1-Q3实现归母净利10.2-10.9亿(yoy42.18%-51.93%)。

    点评:

    1、受游戏业务快速增长拉动,公司上半年业绩(归母净利6.71亿)接近此前预告上限(6.3-6.9亿),同比增长75.64%,业绩表现非常亮眼,整体符合我们的预期。

    17H1游戏子公司上半年完成净利润7.86亿,是业绩贡献主力,增长主要源于《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游、《无冬OL》《星际迷航》等主机游戏收入增加;同时,16年末收购院线资产带来新增院线业务收入;电视剧业务上半年由于确认收入的项目较少,但成本和费用正常支出,故对公司整体业绩贡献较少。

    2、游戏业务上半年表现优秀(营收30.7亿/净利7.86亿),同比增长66.11%,主要源于手游和主机游戏高速增长拉动;下半年陆续将有端游和手游大作上线,值得密切跟踪。

    17H1游戏收入30.7亿(yoy66.11%/占比86%),其中端游9.65亿(yoy-10.17%/占比27%)、手游17.67亿(yoy174.39%/占比49%)、主机游戏3.13亿(yoy215.14%/占比9%);手游收入占比持续提升(16全年为35%、16H1为30%)。

    3、电视剧业务上半年收入确认项目较少,下半年有较多的潜在确认收入项目,全年业绩承诺(3.75亿)有望实现;今典院线已形成全国化的影院布局并于16年底并表,上半年有一定的业绩贡献。

    17H1影视收入5.18亿元(yoy94.45%/占比14%),其中电视剧2258万(yoy-85.93%/占比0.63%)、电影5847万(yoy46.65%/占比1.63%)、院线3.92亿(同比新增业务/占比10.92%)。电视剧业务下滑明显,主要源于上半年没有确认收入的大剧,预计下半年将有较多剧目确认收入。

    4、我们预计公司17-18年归母净利分别为15.00/18.53亿,对应EPS 分别为1.14/1.41元,对应17-18年PE 分别为31/25X。我们看好公司在游戏领域的深厚积淀以及端转手优势,以及未来泛娱乐整合潜力,维持“推荐”评级。

    风险提示:自研或代理游戏产品表现不及预期;影视项目开发进程及表现不达预期;院线的影院拓张及经营效率不及预期;游戏和电视剧监管政策趋严;行业竞争加剧;影视基金投资回报不及预期;限售股解禁。