富春环保:受益异地扩张+内生增长驱动,业绩同比增长61.47%

公司上半年营收同比增长30.58%,期间费用率降至6.35%

    2017年上半年公司实现营业收入17.07亿元(+30.58%),实现净利润1.99亿元(+61.47%),增长主要系公司所处园区下游造纸、化工等行业热需求增长、异地新建项目产能释放和期间费用降低所致,公司低毛利煤炭贸易业务持续收缩,纸制品销售业务已于报告期内完全剥离。公司上半年热电业务营收合计为11.53亿元,同比增长46.33%。

    六大热电产能基地均已投产,外延+扩产业绩高成长可期

    公司已先后建立富阳、衢州、常州、溧阳、常安等多个产能基地,暂不考虑常安能源产能,截至目前公司供热能力已超2425t/h,总装机容量达268MW,污泥处置能力达6000吨/日。非公开发行方案中拟斥资6亿收购新港热电剩余30%股权和新港改扩建项目,考虑到东港、溧阳、新港在建产能及常安能源产能贡献,预期公司产能加速释放,业绩高成长可期。

    清园生态业绩亮眼,公司通过输出技术、管理等实现并购后盈利提振

    报告期内,清园生态表现亮眼,2017年上半年实现净利润3899万元(去年同期仅为1117万元),公司“固废+热电”模式的异地复制项目成长性强,通过输出技术、管理经验等,被并购园区的运营效率和盈利能力得到了有效提升。外延及现有基地扩产齐头并进,公司业绩高速增长可期。

    内生增长+外延扩产推动业绩高增长,维持“买入”评级

    若不考虑增发,预计公司2017-2019年EPS分别为0.50、0.66、0.83元/股,按照最新收盘价对应PE分别为24、18和15倍。董事长换帅后公司资本运作加快,2017年6月公司公告张杰等3名高管/董事拟3个月内增持不低于3000万元,截至7月18日已合计增持约1500万元凸显管理层信心,公司有望加快“固废+热电”扩张步伐,建议关注公司非公开发行进程,维持“买入”评级。

    风险提示

    热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期。