九阳股份:主营环比改善,业绩表现稳定,养老金入股彰显价值

事件:

    公司发布中报:上半年营收33亿元,下滑1.24%,归属净利润3.6亿元,下滑0.69%;Q2营收18亿元,增长6.97%,归属净利润2.3亿元,下滑2.76%;预计1-9月利润增速-20%~20%。

    点评:

    渠道恢复与新品推出,Q2主营恢复正增长。

    上半年公司主营下滑1%,不过Q2增长7%,环比改善明显,一方面公司渠道调整基本结束,渠道动销逐步恢复正常,另一方面今年公司推出多款新品且营销加强,对销售拉动作用明显;

    分渠道看,预计17H1公司线下渠道下滑10%,线上增长20%。

    营销加强与新品迭代,期待豆浆机企稳回升。

    受行业整体表现不佳拖累,上半年豆浆机、电磁炉等传统业务仍有下滑,其中食品加工机(豆浆机、料理机等)营收下滑3%、电磁炉下滑9%,中怡康显示,17H1豆浆机行业零售额下滑12%、电磁炉下滑10%;不过公司对豆浆机业务投入有所加强,一是通过杨幂代言强化市场营销尤其是互联网营销,二是通过破壁免滤技术创新持续推进产品升级,随着Q2新品全面上市以及渠道调整恢复,期待下半年豆浆机业务企稳回升。

    营养煲业务增速有所放缓。

    上半年营养煲业务营收下滑2%,较去年21%的增长回落明显,原因一方面在于随着IH渗透率大幅提升,电饭煲产品升级边际效应减弱,中怡康显示今年1-7月IH电饭煲零售额线下渗透率已经突破55%,同比+10.7pct,电饭煲整体零售额也仅增长3%,较去年9%增速有所回落,另一方面电水壶市场波动也对该业务形成拖累,由于锰超标事件刺激,去年电水壶市场暴增52%,今年1-7月增速则骤降至6%;而西电业务方面,随着销售规模不断变大,17H1增速也回落到19%。

    成本压力逐步消化,盈利能力保持平稳。

    上半年公司毛利率下降0.45pct至32%,随着新品陆续上市,Q2毛利率降幅环比有所收窄,尤其是新品提价力度较大的食品加工系列,上半年毛利率仍提升1.8pct,有效抵消成本压力;,上半年期间费用率小幅上升0.15pct,相对平稳,归属净利率11%,同比持平,其中受去年同期处置固定资产收益影响,Q2归属净利率下降1.26pct;近期钢、铝等原材料价格再度上涨,基于厨房小电寡头格局稳固、消费升级明显以及小家电价格敏感度较弱、新品提价较为顺畅,公司盈利能力仍有望维持稳定。

    看好长期稳健增长,维持“推荐”评级。

    随着渠道调整结束、豆浆机投入加大以及新品类稳健增长,下半年公司主营有望进一步改善;而长期来看,在消费升级大背景下,作为产品创新能力突出的小家电三大龙头之一,通过持续产品迭代与品类扩展,公司也有望保持稳健增长;预计17、18年EPS为0.97、1.12元,PE为19、16倍,维持推荐。