交通银行:业绩超预期,不良和息差进入改善通道

业绩概览:

    1H17交通银行实现归属于母公司股东净利润390亿元,同比增长3.5%。营业收入1037亿元,同比增长0.3%。不良率1.51%,季度环比下降1bp。

    评论:

    1、受益于资产质量改善,二季度业绩表现超预期:1H17交行实现归母净利润390亿元,同比增长3.5%。主要改善体现在二季度,2Q17交行归母净利润为197亿,同比增长5.7%,业绩增速较一季度(1.7%)提高4个百分点。二季度业绩改善主要原因在于:1)非息收入快速增长驱动营收增长。我们测算2Q17交行营业收入增速为3.16%,非息收入增长贡献8.72%。其中其他非息收入贡献9.17%,2Q17同比大幅增145%至73亿元。2)资产质量改善,拨备开始反哺利润。我们测算1Q17拨备对利润造成-3.65%的负面影响,2Q17拨备计提环比下降14.3%至71亿元,对利润贡献由负转正,2Q17贡献利润3.21%。

    2、不良改善趋势明确,未来资产质量压力有望进一步减轻。不良率和不良生成率双降。截至2Q17,交行不良贷款规模为660亿元,环比仅提升0.2个百分点。不良率稳中趋降,1H17交行不良率为1.51%,较2016年底下降1bp,2Q17不良率季度环比同样降1bp至1.51%。不良生成有所好转,1H17交行加回核销后的不良生成率环比降6bps至59bps。先行指标看,关注类贷款率和逾期贷款率双降,未来资产质量压力有望进一步减轻。1H17交行关注类贷款率和逾期类贷款率环比分别降12bps和30bps至2.89%和2.34%。不良认定标准趋严。1H17交行不良90天以上逾期缺口进一步缩小,环比提升7.6个百分点至79.5%。资产质量好转的前提下拨备覆盖率小幅上升,2Q17交行拨备覆盖率为151.0%,季度环比提升0.7个百分点。

    3、二季度息差开始企稳。受一季度息差下降幅度较大影响,1H17环比降23bps至1.57%,但二季度息差停止下降趋势,环比有所改善,2Q17环比持平于1.57%,其息差改善的主要原因是交行负债成本相对稳定,资产定价有所提升。从重定价缺口看,随着2Q17-4Q17交行金融市场重定价缺口由负转正,息差将进一步改善。

    4、公司观点:交行业绩增速反转趋势明确,不良显著改善,息差开始企稳,基本面改善的同时明显被低估。我们预计交通银行2017-19年实现归母净利润691/720/753亿元,同比增速为2.8/4.2/4.6%,对应EPS0.89/0.93/0.97元。目前股价对应0.75X17年PB,为A股上市银行总中最低估值标的,相对板块折价25%。交行业绩超预期是对五大国有银行中报优异表现的预报。再次强调,具有较强核心盈利能力的国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后逐步且持续释放业绩的空间和能力,我们认为国有大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,强烈推荐。