星网宇达半年报点评:业绩符合预期,业务推进顺利

分析与判断

    民用行业收入继续高速增长,军工行业有所下滑(预计下半年会有回升)。17H1民用行业实现收入0.80亿元,同比增长29.88%;军工行业实现收入0.29亿元,同比减少15.06%,主要由于受军品行业特点影响,部分任务虽已完成产品交付,但未能达到收入确认条件,公司有部分在手订单,预计在2017年下半年执行完毕。

    导航类、稳控类产品增速较快,测量类产品与去年基本持平。分产品类型来看:

    ①稳控类产品收入0.45亿元,同比增长11.61%,毛利率为53.85%(+1.95pct),包括动中通、无人机、光电稳控、红外探测等产品,主要应用于应急反恐、紧急救援、海上通讯、侦查打击、电子干扰、安全监测等领域,报告期内,军用和民用产品需求的进一步上升,预计下半年该业务仍有较大增长。

    ②导航类产品收入0.27亿元,同比增长21.77%,毛利率为46.73%(-0.74pct),导航类产品将卫星导航和惯性导航融为一体,优势互补,解决了单独卫星导航信号易受干扰和纯惯性导航误差累积等问题,产品具有较高的性价比。大量应用于高铁安全检测、实景地图测绘、无人机飞控、无人车驾驶以及军用导航等领域。由于该产品应用行业的高景气度,我们认为此类产品未来仍有较大的发展空间。

    ③测量类产品收入0.20亿元,同比增长0.71%,毛利率为39%(-0.61pct),此类产品目前主要运用在北斗智能驾考和石油勘探,与去年收入基本持平。

    创新业务发展顺利,无人机实现盈利。2016年,公司在光电稳控、红外探测、无人机、雷达等应用方向进行了战略布局,在光电稳控、红外探测、无人机、雷达等业务方向上在报告期内取得的订单均已突破千万元。其中,无人机已实现营业收入637.69万元,净利润233.40万元。另外2017年6月,公司通过投资凯盾环宇,为海上通信、海上导航、海上交通等方向的业务快速落地奠定了基础。

    毛利率上升2.1pct,管理费用率有所提升,经营性现金流同比变差。17H1整体毛利率为48.3%,同比上升2.1pct。整体费用率为37.29%,同比上升7.25pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.89%(-0.6pct)、32.46%(+8.85pct)和-0.06%(-1pct)。管理费用率增长较高是由于折旧、研发投入增加以及计提股份支付带来的影响。同时报告期内,经营性现金流净值为-0.94亿元,去年同期为0.24亿元,主要由于销售商品收到的现金减少和购买商品支付的现金增加。

    行业发展潜力巨大,未来可期。惯导产品的应用领域非常广泛,包括实景地图采集、高速铁路巡线、无人机、自动驾驶、水下潜器、室内导航、机器人、运动捕捉、物联网、虚拟现实、机械控制、智能制造、动基座稳控、地质导向等多个方面,发展潜力巨大。未来伴随着无人驾驶、智能制造、人工智能等领域的蓬勃发展,公司业务拥有充足的发展空间。

    投资建议

    首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.0、1.26和1.62亿元,EPS分别为0.62、0.79和1.01元,给予“推荐”评级。

    风险提示:业务进展不及预期,竞争加剧。