沱牌舍得:中高端发力,Q2真实业绩高增长

二季度真实业绩高增长,符合预期。

    公司17年上半年实现营收8.79亿元,同比增长12.72%,实现归属净利润0.62亿元,同比增长169%,业绩接近预告上限,符合预期。单二季度收入4.52亿元,同增28.03%,归母净利润0.21亿元,同增95.38%,环比增速下降主因受期内一次性计提内退福利金额近9000万元影响,扣除影响后业绩同增488%,低基数下实现持续高增长。销售提升、品牌拓张阶段保持较大费用投入,上半年销售费用率26.19%,同比提升13.31pcts,主因加大市场开发投入及人员工资、广告费用增加。上半年公司经营性现金流净额同增338%,现金流继续改善。

    中高端酒增长带动盈利提升,舍得领衔产品结构升级。

    公司上半年毛利率73.5%,同比提升23.5pcts,扣除计提影响后净利率约12%,同比提升近9pct。盈利能力提升源于公司产品结构升级:上半年中高端酒收入同增25.7%,Q2同增51.7%,收入占比提升8pcts至78.78%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局:舍得系列表现靓丽,调研显示Q2增速超70%,核心单品品味舍得翻倍增长,后续舍之道推广、水晶舍得提价后表现值得期待;沱牌系列梳理后有望通过天特优曲系列在对应价格带发力。低档酒继Q1收入同减42.5%后环比改善,Q2收入同增6.6%。系列产品清理进入尾声,未来聚焦中高端核心产品发展,目前渠道库存近2个月较健康,中秋旺季有望再度发力。

    精细化布局区域表现,大股东承诺不减持显信心。

    天洋入主后引入国际化快消品营销人才,新管理层加强渠道精细化布局,提高经销商积极性,加大招商力度,上半年经销商达1274家,较Q1大幅增加228家,全国化终端布局基本完成,区域表现印证成效:上半年川渝及东北市场同比增长约90%,河南、山东市场增速加快,京津冀增速回正。公司大股东沱牌集团和天洋集团计划参与公司定增,并承诺前后6个月不减持股份,彰显对公司信心。

    盈利预测与评级。

    我们看好公司双品牌战略及渠道拓张后持续增长,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应55.9/28.5/20.9倍PE,给予“买入”评级。