本钢板材:高端市场渐行渐近

业绩概要:公司发布2017 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入207.36 亿元,同比增长64.19%;归属于上市公司净利润5.24 亿元,同比增长186.86%,折合EPS 为0.17 元。去年同期实现归属于上市公司净利润为1.83 亿元,EPS 为0.06 元;

    吨钢数据:报告期内公司生产生铁485.68 万吨,同比减少0.83%,生产粗钢491.49 万吨,同比增长2.86%,生产热轧板632.15 万吨,同比增长15.63%,生产冷轧板284.91 万吨,同比增长53.77%。以公司上半年报粗钢产量折算吨钢售价3963 元,吨钢成本3589 元,吨钢毛利374 元,同比分别上升1474元/吨、1436 元/吨和38 元/吨;

    板材盈利下滑导致Q2 业绩略低于Q1:公司二季度单季实现归母净利2.21 亿元,环比一季度下降26.98%,折合EPS 为0.07 元,环比下降30%。根据我们测算,今年上半年,行业单季度热轧板吨钢毛利分别为416 元/吨和273 元/吨,冷轧板吨钢毛利分别为403 元/吨和-95 元/吨,中厚板吨钢毛利分别为81元/吨和130 元/吨,热轧和冷轧盈利环比下滑明显,中厚板盈利稳中有增。公司是国内最具代表性的热轧板材公司,产品覆盖热轧板、冷轧板及镀锌板等,盈利趋势基本与行业保持一致。虽然二季度公司盈利有所下滑,但上半年整体盈利仍保持较高水平;

    财务分析:公司2017 年上半年期间费用同比下降2.97%,主要源于汇兑净损失减少使得财务费用同比减少34.97%,同时销售费用因运输费用增加而同比增长36.64%,但财务费用减少的绝对值大于销售费用上涨的绝对值,整体期间费用同比呈下降趋势;此外,公司上半年研发投入6.9 亿元,同比增长40.98%,占营业收入的3.33%,同比下滑0.55%;

    汽车板进一步获得认证:今年上半年公司共完成冷轧、镀锌、酸洗、特钢等产品认证21 个牌号,认证用户包括通用汽车、广汽、上汽、吉利、一汽等多个汽车厂。在通过认证的产品中,SP252-540F 通过日产汽车全球认证,镀锌产品CR420LA 通过了通用泛亚全球认证,大众DY 项目初步通过工厂审核,这对本钢汽车产品认证具有里程碑意义,也进一步巩固了本钢汽车板在国内的领先地位。此外,定位于高档汽车板和高档家电板的冷轧高强钢改造工程项目今年上半年已经投产90 万吨,预计到今年年底有望投产180 万吨,该项目设计产能220 万吨,预计2018 年全部投产,将有助于公司加快实现产品结构优化升级及拓展高端产品市场;

    投资建议:公司作为国内最具代表性的热轧板材企业,盈利跟随行业基本面变化,据我们测算,7 月至今热轧吨钢毛利较今年上半年增长365 元/吨。在宏观经济企稳背景下,机械、汽车等制造行业扩张将带来产品增量需求,同时近几年钢铁行业供给端调整充分,公司盈利能力有望进一步提升。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.54 元、0.57 元及0.59 元,维持“买入”评级;

    风险提示:利率上行过快。