航发控制:聚焦航发动控主业,受益两机专项逐步实施

聚焦动控主业,收缩非航业务。

    2017 年上半年,公司实现营业收入12.25 亿元,同比增长0.76%,实现归母净利润1.43 亿元,同比增长26.80%。其中航空发动机控制系统及部件产品实现营收10.22 亿元,同比略降1.54%;国际合作实现营收1.20 亿元,同比增长18.08%;非航产品及其他实现营收7817 万元,同比增长8.34%。为了更好配合两机专项的实施,公司持续聚焦航发动控主业,与主业关联度低、产品附加值低且与公司资源冲突的非航民品业务受到进一步收缩。

    中航发成立提升产业地位,受益两机专项逐步实施。

    中国航空发动机集团已于去年5 月底正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46 家已全部整合并入,集团注册资金达500 亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015 年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000 亿元,可满足1-2 款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。

    军民航空发展带来历史机遇。市场空间或达万亿规模。

    目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,未来20 年我国将新增各类型军机4100 架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1 次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3 计算,未来20 年我国军用航空发动机需求约为20000 台,市场空间约为2500 亿元。空客及波音公司预测,未来20 年我国新增民用飞机市场空间约为8700 亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20 年我国民用航空发动机市场空间约为18000 亿元。结合以上两种测算,未来20 年我国军民用航空发动机市场需求约为20500 亿元,年均市场空间约为1025 亿元,公司

    盈利预测与投资评级:航发控制绝对龙头,给予增持评级

    公司作为国内航空发动机控制系统绝对龙头,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.26亿元、2.49亿元、2.80亿元,同比增长分别为8.16%、10.32%、12.41%,相应17年至19年EPS分别为0.20、0.22、0.24元,对应当前股价PE分别为97、88、79倍,首次覆盖,给予增持评级。