许继电气:直流与配网双轮驱动高增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:徐伟 日期:2017-08-25

公司的利润增速大于收入增速,主要因为公司毛利率提高,费用率下降,净利率提高。上半年综合毛利率为19.45%,同比提高0.80个百分点;期间费用率为12%,同比下降1.65个百分点;净利率为5.00%,同比提高1.26个百分点。

    公司毛利率提高,主要是因为高毛利率业务的收入占比提升。上半年公司智能变配电业务收入13.06亿,同比增长20.35%;直流业务收入6.45亿,同比增长110.64%;而这两大业务是公司毛利率最高的业务,毛利率分别为20.79%与38.19%。费用率的下降的主要原因是销售费用率下降,上半年销售费用率为4.13%,同比下降2.97个百分点,主要原因是产品质量提升,售后服务费用降低。经营现金流为-6.84亿元,主要原因是大项目采购生产投入阶段。

    公司直流业务大幅度增长,是公司业绩增长的主要原因,预计全年直流收入与订单持续增长。今年以来直流输电项目推进速度加快,晋北-南京、鲁西直流扩建项目按期投运,锡盟-泰州现场安装调试进展顺利。公司近两年中标多个直流特高压项目,累计订单约46.97亿元。今年张北-北京柔性直流,陕北-武汉、乌东德-两广特高压直流项目大概率能够完成核准招标。同时公司在海外市场开拓顺利,公司产品相继中标巴基斯坦默拉直流、土耳其凡城直流换流站项目,实现直流高端装备在海外的突破。完成沙特-埃及直流工程技术投标和资质认证。今年直流新增订单有望达到25~30亿,超过市场预期。

    配网设备中标份额提高,在手订单持续增长。电网设备、智能电表实现大份额中标。今年配网自动化主站与终端招标都出现大幅度增长,为实现2020年远期配网规划中的目标,配网自动化投资力度仍需加大。10kV/35kV开关柜持续满份额中标,10kV充气式开关柜取得突破。

    公司加强新产品研发力度。成功研制了国际领先的±800千伏/5000兆瓦柔性直流换流阀、±535千伏/3000兆瓦柔性直流换流阀、大电网系统保护中的精准负荷控制系统等核心设备,完成了直流断路器、就地化/小型化保护样机试制。

    预计2017~19年的EPS分别为1.13、1.44、1.76元,对应PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级,目标价23.31元。

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