隆平高科:优势品种放量,外延并购逐步落实

优势新品种放量带动公司业绩大幅增长。上半年公司业绩增长主要来源于水稻业务及农业服务的增长。主营业务种子板块,杂交水稻种子业务受益于“隆两优”、“晶两优”系列新品种的持续放量,营收同比大幅增长约45%,毛利率提升2.21个百分点;蔬菜种子维持平稳增长态势,上半年创造营收约7500万元,同比增长7.84%,毛利率同比提升4.13个百分点;玉米种子业务贡献营收9517万元,同比下滑51.85%,毛利率同比下降10.18个百分点。其原因是国家实施玉米收储政策改革、继续调减玉米种植面积。但目前玉米收储政策改革成效开始显现、价格进一步回归市场、行业调整基本到位,预期未来对公司经营会产生积极影响。

    农业服务方面,上半年,公司全面推进农业服务体系建设规划及落地,通过信息手段和工具提升农业整体服务效率,农业服务成效显现,预计上半年农业服务贡献营收2亿左右,贡献利润约4000万。随着后期公司农业服务项目的全面铺开,此板块的利润贡献将会进一步加大。

    竞争力凸显,龙头低位愈加稳固。作为国内及全球水稻种子龙头企业,公司第四代杂交水稻新品种,“隆两优”、“晶两优”系列品种持续放量,2016/2017销售季总销量预计超过1400万公斤,同比增速高达200%,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种,2017/2018销售季有望实现60%左右的增速,下半年梦两优等系列新品也将推向市场,预计带动公司业绩驶入更高台阶。另外,2017年公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的61个水稻新品种和10个玉米新品种通过国审,其中水稻新品种过审量达到总过审量的35%左右,研发实力及品种竞争力愈发凸显。

    随着新品种逐步上市及后备品种愈加丰富,公司未来业绩将保持持续增长动力。

    外延并购逐步落地。国内方面,公司先后收购广西恒茂、湖北惠民、湖南金稻等种业公司股权,并投资设立粳稻投资公司、南方粳稻研究院,公司的产品及区域布局都在进一步完善。国际方面,公司意向收购中信农业基金间接控制的境外子公司AmazonAgriBiotech不超过36.36%的股份(该公司未来将全资持有中信农业产业基金收购的陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务),此举不仅有利于进一步推动公司国际化战略的落地,也将极大增强公司在玉米种子尤其是转基因玉米方面的竞争力,帮助公司实现“水稻+玉米”双主业的优势布局。

    盈利预测与投资评级。目前公司外延并购取得突破性进展,国际化发展的战略正在稳步推进。同时,公司水稻新品种处于持续放量期,玉米种子经历行业调整后底部已初步显现,预计本销售季将有所回升。我们预计公司2017-2018年营业收入将实现25%左右的增速,分别达到29.20、35.92亿元,净利润分别为8.21、9.89亿元,EPS分别为0.65、0.79元,对应目前股价PE为36倍、30倍。考虑到公司2017/2018销售季水稻新品种推广面积呈爆发式增长,给予公司2017年40-42倍PE,6-12个月合理区间为26.0-27.3元,维持对公司的“推荐”评级。

    主要风险提示:海外项目推进不达预期;新品推广不及预期;行业政策风险;