中原内配:业绩靓眼毛利率再创新高,股权激励振奋士气

归母净利润24%继续高增速,在预期上限。公司发布2017年中报,H1实现营收7.28亿元,同比增长30.61%;归母净利润1.32亿元,同比增长24.52%,符合我们的预期但偏上限,扣非净利润为1.21亿,同比增长31.97%,对应EPS为0.22元,分季度看Q2营收3.92亿,同比增长52.78%,环比增长17%,归母净利润0.72亿,同比增长44.43%,环比增长20%,公司同时预计1-9月业绩为1.98-2.47亿,增长区间20-50%,对应三季度净利润为0.66-1.15亿元,同比增长12%-163%,考虑到去年Q3高基数,公司归母净利润实际增速较高并有望保持全年,主要四点原因:1、国内商用车尤其是重卡需求增加;2、国外收购Incodel Holding进一步开拓国际市场带来收入同比增长39%;3、安徽乘用车持续推进;4、参股公司灵动飞扬盈利能力增强带来投资收益增加。

    气缸套单体到摩擦副模块供货,毛利率41.92%创新高彰显龙头盈利能力。公司拥有全球最大的气缸套制造基地,年产能达6000万只,在国内及全球市场均处于领军地位,公司战略升级,联手德国活塞具体KS打造“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式,毛利率41.92%环比一季度提高3.13个点彰显公司模块化产品盈利能力。

    股权激励力度大、范围广,振奋士气。公司拟以5.03元/股价格授总股本3.4%给包含中高层管理等279 人,解除限售条件为2017-2020年净利润增长率不低于2016年的30%、40%、50%,2017年30%高增速彰显公司对全年信心。

    战略转型智能驾驶和军工加码成长。公司参股灵动飞扬、成立汽车电子公司将分享ADAS低渗透率爬升百亿空间,军工三级资质有望加码军工和智能制造。

    盈利预测:鉴于下游需求旺盛及公司市场开拓进度超预期,我们上调公司2017-2018年营收分别15.10(+2.06)、17.35(+2.76)亿元,归母净利润分别2.87(+0.33)、3.59(+0.63)亿元,分别同比增长33.63%、25.44%,对应EPS分别为0.49、0.61,综合考虑零部件平均估值以及公司气缸套白马和摩擦副活塞带来高附加值溢价,给予28PE,目标价13.65,维持“买入”评级。

    风险提示事件:产品升级不达预期,下游需求放缓,海外收购整合不及预期。