安洁科技:利润率显著改善,下半年迎来业绩释放

事件:安洁科技发布2017年半年报,报告期内公司实现营收8.61亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润1.58亿元,同比增长14.91%。 同时公司发布2017年1-9月经营业绩指引,预计2017年1-9月公司实现归母净利润3.2亿-4亿元,同比增长20%-50%,对应17Q3实现归母净利润1.62-2.42亿元,同比增长30.6%-95.2%。

    推荐逻辑:从功能件到结构件,从消费电子到汽车,我们近期发布公司深度报告并持续坚定看好安洁科技向金属结构件及汽车领域拓展,公司作为苹果产业链成长逻辑非常明确的白马龙头,随着威博8月开始并表及大客户备货加速有望在下半年迎来业绩释放,并在明后两年迎来确定性高速成长! 上半年业绩符合预期,利润率显著改善。公司上半年实现归母净利润1.58亿元,同比增长14.9%,位于公司一季报所给业绩指引中值(一季报预计公司2017H1同比增长0-30%)。对应17Q2实现4.32亿营收,同比增长13%,17Q2实现归母净利润7726万元,同比大增38.5%。值得注意的是公司利润率发生显著改善,公司一方面通过省料工艺改善应对旧方案单机价值量下降,另一方面特斯拉、微软新品放量带来利润率提升。2017H1毛利率/净利率分别为39.08%,19.23%,较去年同期(16H1)分别提升5.24pct/3.16pct。 作为消费电子功能件整体方案供应商,有望受益大客户十周年新品革命性创新,量价齐升打开成长空间。安洁科技作为国内模切功能件龙头厂商,多年来陪伴大客户持续成长,积累丰富精密模切及材料工艺理解,在大客户产品中单机价值量持续提升(今年大客户高端机型单机价值量超2美金)。目前公司已经由单一制造转变为综合方案提供商,着眼大客户产品全生命周期进行配套研发、生产及成本控制,16H2-17H1尽管由于方案未变单价下降,但依然保持高水平利润率。目前来看大客户新品备货进展顺利,Q3、Q4有望同比大幅增长!伴随今明两年大客户最大创新换机周期来临,公司新方案模切功能件及无线充电新产品储备到位,单机价值量有望上升至5美金,量价齐升打开成长空间!

    外延切入结构件,打造精密制造平台型企业。公司三年内通过收购新星控股及威博精密切入消费电子金属结构件制造领域,打造功能件+结构件精密制造平台型企业,从客户导入到新品研发上均释放出协同效应。威博精密作为金属结构件领域后起之秀,成立以来表现出极高成长性及技术研发能力,目前已经打入“OV华米”全部国产主流厂商,金属结构小件份额快速提升同时预备向金属后盖等结构大件延伸。威博精密收购完成后在安洁科技支持下将迎来产能大幅扩张,承诺2017/2018/2019年分别实现净利润3.3/4.2/5.3亿元,经过与公司沟通我们预计今年威博精密8-12月业绩实现并表,对应全年业绩承诺约40%即1.32亿元。

    特斯拉重构汽车零部件供应体系,公司布局汽车业务已久有望率先受益。特斯拉对车中多个模块进行自主设计,进而实行全球化垂直采购,根据自身设计要求、成本控制及产能规划与全球范围内具有供应资质的供应商进行接触、采购,因此供应体系较传统汽车大大开放。安洁科技凭借在苹果产业链里的快速成长和适新科技的长期布局,成为第一批进入特斯拉供应链的国内功能件企业。同时新能源、智能化浪潮下汽车电子化率大幅提升,带动相应功能件、结构件需求成倍增长,有望在明后两年支撑公司业绩大幅成长。从公司中报来看,信息存储及汽车电子产品营收占比和毛利率均有显著提升,其中17H1实现”存储+汽车“营收4.1亿元,同比提升22%,占比达48%,而毛利率亦同比提升7.64%至35.64%。预计随着下半年Model 3放量,占比及毛利率有望进一步提升!

    投资建议:我们预计公司2017-2018年备考归母净利润分别为6.78\13.0\16.1亿元,对应EPS 0.96\1.84\2.29元(股本数705.4百万,未考虑募集配套资金部分),对应17-19年PE为40.4x/21.0x/16.9x。公司消费电子功能件主业持续配套大客户进行新品研发,有望受益大客户今明两年创新换机周期,单机供应价值及销量大幅提升;同时公司外延并购切入金属结构件领域,打造精密制造平台型企业;汽车业务亦同步进展顺利,有望在明后两年迎来放量!持续坚定推荐!

    风险提示:并购整合不达预期、大客户进展不达预期。