威孚高科:处高景气周期、新业务不乏亮点

事项:

    2017年上半年营业收入为47.3亿元,较上年同期增40.5%;归属于母公司所有者的净利润为13.3亿元,较上年同期增40.5%;基本每股收益为1.31元。

    平安观点:

    净利润增速符合预期,其中投资收益同比+34.2%:上半年实现净利润13.3亿,同比+40.5%,符合预期。实现投资收益9.6亿(+34.2%),其中2Q4.8亿(+25.2%),相比1季度44.8%同比增速有所减缓。其中重点参股公司权益净利润增幅较快,博世汽柴6.0亿(+55.5%),净利率维持平稳,主要是由于重卡行业高景气度致使其收入利润增速较快,中联汽车电子2.0亿(+13.7%),得益于自主品牌销量快速提升。预计随重卡景气度延续,公司投资收益仍将维持较快增长。

    并表业务净利润同比大增,三费率控制得当:1H17公司并表业务净利润同比+60%达3.7亿,2Q同比+29.5%达2.0亿,较一季度增速放缓。上半年三费率同比减少2个百分点,主要是规模效应凸显,折旧摊销较少,三包费用降低导致。其中子公司公司威孚汽柴1H17实现净利润1.4亿(+30.9%),略低于预期,预计是老一代产品盈利能力有所下滑导致。威孚金宁权益净利润增幅较快达6044万(去年同期2666万),估计是由于工程机械排放标准升级,其产品小幅放量。威孚力达收入同比增14.7%,但是权益净利润仅为8304万(-33%),净利率下滑,预计是轻卡受益排放升级,DOC和SCR放量导致收入增加,但是由于市场竞争激烈产品单价下降,原材料成本上升,盈利能力下降。预计随重卡景气度延续,公司柴油系统有望继续放量增长,随轻卡和工程机械排放标准继续推行,后处理和金宁业务有望贡献部分业绩。

    重卡行业高景气度催化,新业务驱动成长:据我们了解,随重卡景气度高企,博世汽柴订单仍然较为饱满,下半年将继续给公司带来业绩增量,轻卡和工程机械排放升级,公司SCR产品有望向总成升级,盈利能力预计提高,DOC预计在轻卡端放量,金宁产品实现工程机械配套,驱动业务板块成长。

    盈利预测与投资建议:公司受益于重卡高景气度,业绩增长较快,未来随排放标准升级,新业务有望快速成长,盈利能力预计提升。由于重卡景气度超预期,调整业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为2.14、2.31、2.48元,(原有业绩预测为1.97、2.20、2.39元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)新业务拓展不及预期;2)费用率控制不及预期。