旗滨集团:业绩大幅增长,下半年供需格局仍向好

上半年价格高开高走,公司业绩大幅增长:受益于房地产回暖,上半年玻璃行业需求景气度提升,报告期内,公司共销售各类玻璃产量4958万重量箱(产销率为95%),同比减少567万重量箱(-10.3%),主要原因是漳州和长兴两条生产线进行冷修技改,导致产能减少;而公司产品均价较去年同期上涨30%左右,盈利能力大幅提升;随着09-10年集中建设的生产线相继进入冷修周期及环保趋严带来冷修线复产成本的提升,预计下半年供给冲击不大,而需求端将保持稳定。我们认为,随着公司冷修线相继复产及马来西亚生产线进入商业化生产,规模优势进一步提升,全年业绩高速增长可期。

    成本小幅上涨,费用控制能力提升:上半年,纯碱价格呈现高开低走,但仍较去年同期上涨约42%,导致公司生产成本略有提升。上半年单位箱成本为47.2元,较去年同期上涨10%左右,其中Q1和Q2箱成本基本持平,预计随着下半年冷修线复产及新的生产线投产,生产效率及规模优势将不断加强,未来公司单位成本有望进一步下降;同时新的管理层加入后,带来管理水平的提升,上半年期间费用率为13.4%,同比下降1.6个百分点,其中财务费用同比下降45%,公司压缩银行存款和票据,加强资金集中管理,提高资金使用效率。公司不断优化债务结构,报告期内资产负债率为47.9%,同比下降10.75个百分点,财务情况持续改善。

    进军深加工领域,产业链延伸可期:公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域,分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目,预计今年底全部投产(其中河源基地将于10月份左右投产);在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线,预计18年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准,到2020年全国住宅建筑节能面积占比要达到65%,大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造,对节能建材需求巨大。我们认为,一旦公司优质节能玻璃量产,有望抓住节能玻璃的上升期,打造新的业绩增长点。

    投资建议

    随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产,生产效率将近一步提升,未来公司产业链延伸至深加工领域,打开新的业绩增长点,建议重点关注。

    估值

    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44,0.49及0.56元,对应17-19年PE估值分别为11.5、10.3和9倍,目标价5.8-6.2元,维持“买入”评级。

    风险提示

    房地产投资大幅下滑,行业去产能低于预期,深加工业务进展低于预期。