经纬纺机:剥离汽车业绩大增,改革步伐加快

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2017-08-25

剥离亏损业务带来业绩大增,符合预期。

    2017H1 实现营业总收入46 亿元,YoY+2.43%;归母净利润近5 亿,同YoY+87.75%。汽车业务上年同期亏损约2800 万元,剥离汽车业务,确认投资收益约近1.5 亿元,是业绩大增主要原因。此外,纺织业务市场环境好转,业绩触底回升,信托主业平稳向好,驱动主营收入稳定增长。

    中融信托行业龙头,经营稳健。

    中融信托2017H1 收入28.82 亿,YoY+7%;归母净利润10.70 亿,YoY+4%。

    手续费及佣金收入18.21 亿,YoY+7%,利息收入1.58 亿,YoY+123%; 投资收益3.41 亿,YoY+131%。经测算,对经纬纺机贡献利润约4 亿。泛资管行业加强监管协调,信托担当去通道去杠杆过渡期重担,业务回流趋势明显。信托在社融中重要性持续提升,1-7 月新增信托贷款在社融占比11.58%。中融信托行业龙头,在行业稳健发展与转型升级中领军。

    股东重组,乘风国企改革,资产整合和业务发展步入快车道。

    经纬纺机实际控制人中国恒天划转入国机集团,未来实际控制人将变更为国机集团,最终控制人仍为国资委。恒天集团以纺织机械为主业,国机集团是机械制造龙头央企集团,此次国资委指导下的吸收合并意在整合资源,做大做强央企集团。重组完成后消除股东层面不确定性,后续资产整合和业务发展步入快车道。鉴于中融信托已是公司利润支柱,不排除未来将中融信托剩余股份注入上市公司的可能。汽车业务已剥离体外,不排除继续剥离亏损业务、聚焦金融业务的可能。

    股权投资丰富,蕴育成长弹性。

    中融信托子公司中融鼎新通过认购丰悦泰和份额持有华大基因0.32%的股权,华大基因将于7月14日创业板上市。子公司中融鼎兴受让嘉华控股持有的万通控股34%股权,间接持有上市公司万通地产10%左右股权。子公司中融鼎兴持有恒大地产1.32%股份。丰富的股权投资项目蕴育成长弹性。

    维持增持评级。

    纺织机械转型升级成效渐显,假设2017-2019 年收入增长7%、10%、15%;中融信托经营稳健,假设2017-2019 年手续费及佣金收入增长7%、10%、10%,投资收益增长率维持25%。基于以上假设和测算,上调2017-2019年EPS 预测至1.23/1.31/1.49 元。今年八月以来因市场风格原因多元金融板块相对疲弱,其中国内上市信托公司2017 年PE 区间下移至20-33 倍,给予22-24 倍PE 推算公司目标价格27-30 元,维持增持评级。

    风险提示:信托业务发展不及预期,国改进度不及预期。

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