新文化:坚持“内容为王”战略,两大IP 体系支撑业绩

户外广告和影视业务稳定增长,参股PDAL的投资收益增厚业绩。公司上半年共实现营收6.51亿元,同比增长19.1%,归母净利润1.47亿元,同比增长26.5%,扣非后归母净利润1.08亿元,同比增长33.5%。其中影视业务实现营收3.28亿元,占总营收的50%,户外广告业务实现营收3.11亿元,占总营收的48%。报告期营收增长的主要原因是确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等影视剧的发行收入,同时内容植入广告业务快速增长;归母净利润增长的主要原因是公司确认了9712万元的投资收益,其中5832万为参股PDAL获得的投资收益。

    “内容为王”战略初显成效,优质作品开始落地。公司坚持“内容为王”战略,不断开发精品头部剧。《轩辕剑之汉之云》定档暑期,《许仙》、《亮剑之雷霆战舰》、《异兽志》和《亲爱的设计师》于今年6月杀青并进入后期制作阶段,考虑到电视剧的发行许可证一般是年底发放,预计这几部剧将在2017年年底或2018年年初确认发行收入。后续优质作品持续不断,《封神传》预计2017Q3开拍,《美人鱼》、《天河传》(仙剑四)预计2017Q4开拍,同时公司与爱奇艺签订网剧《西游降魔篇》和电视剧《美人鱼》共7.08亿元的独家许可使用协议及独家投资协议。为公司后续电视剧业务发展奠定基础。

    两大IP体系保障未来影视业务稳定发展。公司通过参股PDAL(40%的股权)深度绑定周星驰的团队和品牌,一方面获得周星驰《美人鱼》和《西游》等IP的电视剧、网剧、综艺等多维度的IP改编权。另一方面,公司有望获得较丰厚的投资收益,PDAL承诺2017/2018/2019年扣非后净利润分别不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元。上半年PDAL实现净利润1.45亿元,已完成今年业绩承诺的65.6%,全年超额完成业绩承诺的概率较大,同时,公司合作大宇,获得《轩辕剑》《仙剑》《大富翁》等游戏IP的影视改编权,其中电影《轩辕剑》(江志强监制)、《大富翁》(陈可辛监制)进入前期策划阶段,通过周星驰和大宇两大IP体系,公司2018年-2019年将进入精品影视剧放量期,业绩增长值得期待。

    户外广告业务结构不断优化,加大影视内容与广告营销的业务协同。公司通过并购郁金香和达可斯切入户外LED大屏媒体,郁金香的屏幕媒体数量和质量在行业内处于领先水平,其媒体覆盖区域广且大部分位于核心商圈,具有明显的竞争优势。广告业务的结构不断优化,内容植入营销快速增长,报告期内,郁金香通过公司集团资源取得影视、综艺的广告代理权,2017H1,影视、综艺等广告植入业务已占郁金香收入的23%,未来公司继续加大影视内容和广告营销之间的业务协同,推动影视等内容宣发业务成为广告业务新的增长点。

    盈利预测与评级:我们认为公司在IP资源和广告渠道均拥有较大优势,同时公司年初推出第二期员工持股计划,绑定公司和核心团队利益,预计公司2017/2018年实现归母净利润3.45/4.21亿元,对应2017/2018年EPS为0.64/0.78元,当前股价对应2017/2018年底的估值分别为25/20倍,参考行业平均估值水平,我们给予公司年底28-32倍PE,对应合理的估值区间为17.92-20.48元,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:下半年电视剧推出不达预期,广告业务下滑。