华贸物流:传统货代有望量价齐升,收购业务成为业绩亮点

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:焦俊 日期:2017-08-25

事件:华贸物流2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入40.1亿元,同比增长22.9%;归母净利润1.53亿元,同比增长13.9%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长23.0%。2017年8月12日公司发布《收购报告书》,原间接控股股东港中旅集团所持公司股份无偿划拨诚通控股,实际控制人仍为国务院国资委。

    主业回暖带动业绩增长,诚通控股有望助力外延并购。2017H1公司业绩增长主要来自传统货代业务增速回暖、特种物流持续增长,二者收入占比达83.

    1%;货代和特种物流收入增长抵消供应链贸易收入调整;我们预计2017、18年公司营收增速为10.4%、9.2%。近年来公司现金流充裕,我们预计2017年公司货币资金13.1亿元,充足的现金流和诚通控股落地有望助力公司兼并收购优质资产。

    货运代理量价齐升,供应链贸易调整影响有限。受益进出口贸易增速回暖,2017H1公司国际空运、海运营业收入同比增长38.9%、39.3%。17H1全球航空货运需求同比增长10.4%(IATA数据)、全国规模以上港口外贸货物吞吐量同比增速7.0%(交通部公布数据),我们预计2017年公司国际空运、海运业务营收增速35%、30%。受益于主业回暖带来的业绩增长,供应链业务调整对公司影响有限。我们预计2017年公司供应链贸易营业收入为3.6亿。

    拥有进口仓储分拨特许经营资质,德祥集团贡献净利润10.7%。德祥物流是上海地区拥有进口仓储分拨特许经营资质6家物流企业之一,在进口仓储分拨特许经营领域,占有35%以上市场份额。2016年德祥集团贡献净利润2453万元,占华贸物流净利润总额10.7%。考虑进出口贸易增速的回暖,我们预计2017、18年德祥集团贡献净利润增速9%、11%。

    收购行业壁垒明显的中特物流,特种物流贡献净利润55.8%。电力特高压变压器重量大,运输难度大、准入门槛高,中特物流作为电力大件物流龙头标市占率20%以上。2016年中特物流贡献净利润1.25亿元,占华贸物流净利润总额55.8%。考虑到“十三五”电网建设投资加速,我们预计2017年、18年中特物流贡献净利润增速为12%、10%。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入80.6、88.1、98.1亿元,同比增长10.4%、9.2%、11.3%,归属于母公司净利润为3.2、3.7、4.3亿元,同比增长42.9%、16.2%、16.3%,对应的每股收益EPS分别为0.32、0.37、0.43元,给予10元目标价,对应2017年27.1XPE。传统货代主业业绩回暖,有望实现量价齐升;收购优质资产增厚业绩,特种物流贡献净利润总额55.8%;诚通控股落地,现金流充裕助力公司收购优质资产。

    首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。

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