安迪苏:动物营养添加剂龙头,特种产品有望发力

首次覆盖给予“增持”评级,目标价14.56元。预计公司2017-2019年净利润14.90 亿元、19.83 亿元、22.81 亿元,同比增长-20%、33%、15%,EPS 分别为0.56 元、0.74 元、0.85 元。参考可比公司估值,目标价为14.56元,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司是蛋氨酸寡头之一,享受价格低位向上带来的盈利弹性。蛋氨酸市场寡头垄断,赢创、本公司、诺伟司市占率占80%左右,需求保持5-6%的稳定增长,新增产能增长较为有序,未来蛋氨酸的供需格局平衡偏紧,价格有望由底部向上。公司蛋氨酸产能43 万吨、市占率27%,兼具固体和液体蛋氨酸,享受价格向上带来的盈利弹性。

    需求改善叠加环保趋严,VA 价格有望上涨。下游需求猪料和鸡料呈现复苏态势,VA 行业与蛋氨酸行业市场格局类似,均为寡头垄断议价能力较强,VA 产能占比大的浙江面临史上最严环保督察,帝斯曼于10 月开始为期6-8 周的检修升级改造,VA 供需格局偏紧、短期存在缺口,VA 价格有望底部上涨,公司拥有4600 吨产能将充分受益。

    特种产品发力,打造新增长极。公司高度重视特种产品的研发和市场化,将其作为蛋氨酸、VA 之外的新增长点大力发展。加强特种产品开发的产业合作,凭借公司强大的研发实力及既有成熟的销售渠道,每年推出一个新产品。特种产品均属于动物营养添加剂的高附加值产品,品类多、功能性强、需求增速快、高毛利,将成为公司着力打造的新增长极。

    风险提示:产品价格下跌风险,新产品销售不及预期,汇率风险。