凯撒旅游:业绩高增长,龙头地位持续提升

出境游行业结构性复苏,龙头收入和利润双双高增长

    上市公司发布2017年半年报,符合我们预期:上半年实现营业收入34.05亿元(同比+30.84%),归属于上市公司股东净利润1.34亿元(+136.11%),主要原因是转让嘉兴股权份额获得一次性收益0.58亿元;扣除非经常性损益后净利润为0.74亿元(+20.74%)。公司收入和业绩增长主要原因是出境游行业结构性复苏,上市公司通过促销、拓展批发等业务驱动收入快速增长。

    旅游业务收入均高增长,毛利率基本保持稳定

    1)旅游业务:批发收入5.76亿元(同比+73.49%),毛利率同比提高0.27pct至5.84%;零售收入19.64亿元(同比+18.97%),毛利率同比提高0.58pct至16.33%;企业会奖业务收入3.81亿元(同比+62.52%),毛利率同比下降3.19pct至13.17%;极地邮轮业务约占全国份额31.86%。2)配餐业务:航空配餐及服务收入4亿元(同比+22.97%),毛利率同比下降3.91pct至41.38%;铁路配餐及服务收入0.76亿元(同比+46.57%),毛利率同比提高4.31pct至57.55%。销售费用率和管理费用率分别同比下降了0.58pct和0.59pct,财务费用率同比提高了0.38pct,主要是因为财务成本提升。

    出境游龙头,背靠集团资源,产业地位持续提升

    旅行社组织出境游行业受益于消费升级,居民首次出境参团渗透率提升,长期高景气。短期受地缘政治影响,呈现出结构性复苏,上半年欧洲在低基数上恢复性增长,根据各国旅游局数据,欧洲客流增长约为30%左右;日本、泰国在高基数上客流保持个位数小幅增长。出境游结构性发展过程中,目的地综合布局的龙头公司受益,市场份额有望加速提升。上市公司背靠大股东海航海内外航空等资源,积极拓展业务条线,“一带一路”产品,加大新奇特产品和家庭游产品研发力度,拓展全系列邮轮产品,市占率有望进一步扩大。

    出境游空间广阔,公司资源、零售优势突出,维持“买入”评级

    凯撒旅游出境游零售业务具有较强品牌美誉度,登陆资本市场加快产业链布局,背靠大股东海航集团海内外丰富的航空、酒店、金融、线上渠道等资源,产业地位日益提升。定增尚未过会,不考虑摊薄影响,预计17/18/19年EPS为0.42/0.49/0.61元/股,对应PE分别为30.51/26.10/21.04倍。考虑出境游行业整体处于高成长周期,公司业绩将呈现确定性高增长,长期看好公司和集团在旅游产业布局。考虑到当前旅行社(中信)行业平均PE32.76倍,公司作为行业龙头给予2018年目标PE33-35倍,下调目标价至16.17-17.15元,维持“买入”评级。

    风险提示:国外安全事故风险;政策风险。