新和成事件点评:受益维生素景气提升,加强蛋氨酸产业布局

事件:

    公司发布2017年半年度报告,上半年公司实现营业收入26.08亿元,同比增长13.26%,归属于母公司净利润5.86亿元,同比增长13.62%,EPS0.54元,符合预期,经营性现金流净额4.25亿元,同比下降2.91%。

    投资要点:

    受益维生素景气提升,营养品盈利提升。上半年营养品(VA+VE+VH+蛋氨酸)收入16.42亿元,同比增长6.36%,毛利润7.83亿,同比增加1.21亿元,毛利率提升4.81pp。2016年VA和VE价格为倒V型走势,2017年上半年,VA和VE出口均价均高于同期。2016年下半年营养品的盈利基数较高,但考虑近期VA价格快速提升,盈利有望维持稳定。

    蛋氨酸项目一期开始量产,二期项目按计划推进。蛋氨酸一期项目(5万吨)自2017年1月起开始量产,并已送客户使用,质量和技术逐步稳定。公司二期项目拟投资50亿,产能规模25万吨,投资项目拟通过定增募资资金,目前项目已过会。蛋氨酸市场总量大,市场规模超过120万吨,两期合计30万吨蛋氨酸项目,年化利润回报有望达到12亿元,足以再造一个新和成。

    香精香料平稳增长,品种逐步丰富。香精香料收入7亿元,同比增15.68%,女贞醛成功进入市场,二氢茉莉酮酸甲酯、三位醇通过工艺优化产品产能提升。产品结构变化,毛利率38.55%,同比下降2.82pp。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。考虑VA提价影响,我们预计盈利预测为2017-2019年EPS1.21、1.36、1.58元,对应当前股价的PE为18.16、16.19、13.89倍,看好公司推进蛋氨酸、香精香料和新材料项目的市场前景,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:VE价格持续下滑;蛋氨酸价格竞争风险,公司未来业绩的不确定性。