中工国际2017年半年报点评:海外业务高增,股权激励动力足

投资建议。维持预测公司2017/18年EPS为1.37/1.63元,同比增速为19%/19%,考虑公司海外订单高增、水处理提速、股权激励动力足,维持目标价29.58元,42%空间,对应2017年22倍PE,维持增持。

    毛利率大幅攀升,经营现金流承压。1)H1营收34.9亿(+28.6%),净利5.0亿(+19.6%),Q2营收19.9亿(+40.7%),提速明显,Q2净利3.0亿(+18.5%),预期前三季度净利增幅10%-30%;2)毛利率28.0%(+8.5pct),系工程承包和成套设备板块结算项目较多,净利率13.1%(-0.8pct);3)期间费用率15.0%(+10.0pct),财务费用率5.6%(上年同期-4.6%),系汇率损失增加;4)经营净现金流-16.8亿(-131.1%),系多个项目处于执行阶段,工程款较多;5)应收账款占比21.5%(+2.5%pct),系工程承包收入增长所致,资产负债率56.5%(-9.2pct),资产减值损失-1.0亿,系收回委内瑞拉部分应收账款。

    海外订单高增,股权激励动力足。1)H1新签合同约100亿(+173%),Q2新签合同约合81亿,环比高增322%;2)H1新签海外订单14.4亿美元(约合96亿元),占比96%,截至6月末,海外合同余额89.5亿美元(约合596亿元),为2016年营收7.4倍;3)水处理业务突破,依托沃特尔/中工武大技术优势,2016年中标鄂州水系综合治理、吉首水利水库建设等多个项目;4)拟向包括董事长在内的核心管理/业务/技术团队授予2142万份股票期权,占总股本1.9%,行权价20.84元/股,行权要求2016-2018/19/20年净利CAGR均不低于15%,ROE不低于12%,核心团队利益充分绑定。