天士力:业绩稳健增长,看好普佑克增长潜力

天士力发布了2017年半年报,上半年公司实现营业收入72.64亿元,同比增长13.53%;实现归属母公司净利润7.56亿元,同比增长10.43%;实现扣非归母净利润7.41亿元,同比增长10.41%;另外,上半年实现EPS约0.7元/股。

    收入端快速增长,利润端增速略下滑。分季度看,公司二季度收入端维持两位数以上增长,但利润端增速环比出现了一定程度下滑。其中医药工业上半年收入增长超过10%,除心脑血管品种微幅增长外,其余产品线均实现了快速增长,特别是水林佳收入翻倍增长,毛利率也得到了较大提升,另外以替莫唑胺为代表的抗肿瘤用药也实现了33%的收入增长。

    普佑克纳入医保,将成为下一个重磅品种。报告期内公司独家品种注射用重组人尿激酶原(普佑克)被纳入2017版医保目录乙类范围,医保支付标准为1020元(5mg(50万IU)/支)。我们认为溶栓市场竞品较少,此次普佑克进入新版医保后,预期借助公司的销售渠道和学术推广优势将快速抢占市场,有望成为公司下一个重磅产品。

    投资建议:目前复方丹参滴丸FDA申请已经进入最后阶段,我们对丹参滴丸的FDA认证充满期待和信心。近期公司第一期员工持股计划已经购买完毕,规模近2000万,成交均价约为39.46元/股,目前股价与此价格存在倒挂,具备一定的安全边际。从中长期看,随着多年的战略布局,公司以中药为核心,生物药和化药为“两翼”搭建的大平台价值将逐步显现,未来可持续发展可期。预计公司2017-2019年实现每股收益分别为1.24、1.44和1.69元/股,继续给予“推荐”评级。

    风险提示:丹滴美国FDA认证进展不达预期,导致市场波动风险;政策性招标降价情况超预期,对业绩构成一定影响;新进医保目录产品推广进度低于预期,对业绩增量的贡献度不达预期;大品种复方丹参滴丸增速放缓超预期,带动收入增长放缓;国内外市场系统性风险。