超图软件:持续受益不动产登记高景气,业绩超预期

事件:公司半年报数据显示,2017年上半年公司实现营业收入4.03亿元,同比增长69.56%;归母净利润2602.06万元,同比增长143.62%;

    扣非后归母净利润2044.39万元,同比增长158.62%,超过此前业绩预报净利润增长区间124.7%-152.79%的上限。

    主要观点:

    外延并表贡献业绩,内生增长依然可观。

    上半年公司业绩高增长的主要原因:一是外延并表,二是内生高增长。

    外延方面,去年上半年北京安图、上海数慧均未并表,仅南京国图在六月份并表,当月实现净利润184万元,而今年上半年三家公司均已并表,实现净利润1085万元。内生增长方面,剔除并表因素,公司上半年营业收入2.44亿元,同比增长8.32%;净利润1517万元,同比增幅高达74.8%,其中毛利率基本维持稳定,但费用率增速尤其是销售费用率有所下降。公司业务有明显的季节性特征,2015-2016年公司营业收入占全年比重为28.55%和33.62%,净利润占全年比重仅为8.32%和6.23%,因此公司业绩全年高增长值得期待。

    不动产登记持续高景气,公司龙头地位稳固。

    上半年,公司升级并发布SuperMapGIS9DBeta版,在大数据、三维、云计算、移动GIS等方面有明显增强,在行业内形成显著技术领先优势。公司受益于不动产登记业务的高景气,行业市占率超过30%,不动产登记业务始于2015年末,2016-2017年业务爆发式增长主要来自于发证系统,但从2017-2019年不动产登记将进入数据整合及共享阶段,投入规模将显著超过发证系统。公司作为龙头,覆盖超过800家客户,具备先发优势。预计未来2-3年不动产登记业务仍将显著贡献业绩增长。

    国土三调与国际业务拓展将形成业务新增长点。

    “国土三调”已于今年七月拉开帷幕,国土资源局已确认20个试点单位进行试点,预计今年底明年初国土三调工作将全面铺开。据媒体报道,国土三调初步预算为130亿元,我们假设其中30%为软件相关,其中公司能够获得30%的市场份额,则2018-2019年国土三调将为公司带来约12亿元的业务收入,而公司2016年营业收入为8.33亿元。此外,公司正加快推进海外业务,主攻区域是一带一路、东南亚和日本,主要销售GIS平台软件。上半年公司海外业务收入为638万元,占比极低,未来海外业务有望快速放量。

    盈利预测及投资建议。

    我们预计公司2017-2019年净利润分别增长59%、36%和32%,EPS为0.45元、0.61元和0.81元,当前股价对应39X、29X和22XPE。公司作为GIS行业龙头,将长期受益于不动产登记、国土三调及未来统一资源登记预期,加上公司海外业务加速拓展,业绩将持续保持高增长。我们维持公司“买入”评级,给予目标价21元。

    风险提示:

    不动产登记推进速度低于预期、国土三调总预算低于预期。