青岛金王:悠可增长强劲,代理业务整合持续

2017H1收入/扣非净利润同增88%/70%,每10股派发0.5元。公司公布中报,收入同增88%至20亿元、扣非后净利润同增70.27%至8269.58万元,考虑了收购杭州悠可带来一次性投资收益2.2亿元后净利润增速达492%。公司拟每10股派发0.5元现金红利。收入增长较快主要由于杭州悠可并表(上半年收入4.47亿元,5月并表)以及化妆品标的业务增长;毛利率提升1.3PCTs至16.64%,主要由于蜡烛业务毛利率提升2PCTs;油品贸易业务毛利率稳定。受并表影响公司销售费用率同增1.4PCTs至5.92亿元。综上以扣除一次性投资收益计算得净利率为4.3%,较去年同期下降1.2PCTs。

    化妆品标的表现稳健,悠可表现尤为靓丽。上半年公司化妆品业务标的经营有序,上海月沣实现收入1.67亿元、净利润2579万元(完成率约35%),考虑到化妆品下半年好于上半年的季节性因素,有望完成全年承诺业绩。杭州悠可表现尤为靓丽,贡献收入4.47亿元、GMV10.48亿元,净利润0.39亿元、同增75%-80%,考虑到双十一的增长空间,预计悠可全年有望超预期。广州韩亚上半年贡献净利润500万元,同增近100%,考虑到公司订单业务主要集中在下半年,预计全年仍有望达成承诺业绩。产业链管理公司贡献收入5.31亿元、净利润3100万元,核心代理商表现符合预期,部分非核心代理商业务整合仍在推进。

    化妆品业务有序发展,代理商整合持续推进。上半年悠可在原有的天猫和京东平台基础上,扩展了小红书、网易考拉平台,并获得了新品牌。上海月沣新增了韩后、百雀羚、珂莱欧(clio韩国彩妆品牌)、玫得(拥有Faceshop等韩国化妆品品牌授权)等品牌的屈臣氏运营服务权,新开货架6400余个。代理商整合方面,近期公司与安徽第二大CS渠道代理商合肥美思合作成立芜湖弘思,彩妆是美思的强项,旗下核心品牌是兰瑟、美宝莲等,近几年引进高姿、丸美等品牌,旗下拥有1000多家CS渠道,后续百货、KA等渠道也将逐渐提升比例。期末公司整合20多家代理商、覆盖14个省市的10000多家终端。

    盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下20多家省代,化妆品战略版图渐成型。杭州悠可表现靓丽,但考虑到其并表时间短于预期;综合考虑非核心代理商业务发展进度,下调2017/18年净利润至5.21/4.30亿元(2017年不考虑投资收益为3亿元),维持2019年预测5.32亿元,EPS1.33/1.10/1.36元。维持“买入”评级。

    风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。