天康生物:生猪出栏快速增长,招标苗下滑影响已消化

事件:天康生物上半年营收22.7亿元(+4.9%),归母净利润1.9亿元(-1.1%),扣非后归母净利润1.8亿元(-4.3%)。公司预计1-9月归母净利润为2.6-3.5亿元(-20%~10%)。

    生猪出栏快速增长,成本控制一流。上半年公司生猪出栏13.95万头,同比增长27%。受益于自繁自养规模的扩大,养殖效率有了明显提升,我们估计完全成本约12元/kg,头均盈利约425元。养猪及屠宰加工板块贡献利润约0.65亿元。

    市场苗增量填补招标苗缺口,疫苗恢复增长。上半年疫苗收入2.7亿元,同比上升13.2%,实现毛利1.9亿元,受益于新车间投产,疫苗质量提升,毛利率比去年同期上升6个百分点。虽然蓝耳招标苗取消,但市场苗增量有效填补了招标苗的下滑,口蹄疫、蓝耳市场贡献营收约0.8亿元。我们估计疫苗板块整体盈利约1.2亿元。目前市场苗体量不大,后续随着猪瘟E2苗、悬浮培养禽流感疫苗等新品铺货,疫苗板块有望加速增长。

    饲料持平,粕类加工量快速上升。上半年饲料收入11亿元,同比微降2.2%,毛利润1.4亿元,此块业务利润较薄,相比去年同期基本持平。由于新并购加工厂带来加工量上升,粕类加工实现收入5.3亿元,同比增长30.3%。实现毛利0.2亿元,处于盈亏平衡状态。

    投资建议:近年来公司大力布局养殖业务取得成效,生猪出栏量快速增长且成本控制出色。市场苗推广良好,公司已平稳渡过招标苗下滑的阵痛期,我们看好公司未来成长。预计2017-2019年净利润分别为:4、4.5、4.8亿元,对应PE分别为:20、18、17倍,维持“买入”评级。