云南旅游:业绩符合预期,仍存在外延预期

事件:公司公告1H17业绩,营收5.2亿,同比减少17.4%,归母净利1903万,同比降低38.6%,归母扣非1459万,同比降低52.9%,EPS为0.026元。

    1H17业绩大幅下滑来自于园林园艺去年基期较高。1H17归母净利润较去年同期大幅下滑主要来自于园林园艺认列时间点的差异,去年认列时间点趋于上半年,今年时间点为下半年。加上后续有机会开始认列地产项目生态城鸣凤邻里,我们预期公司今年存量业务净利润仍将维持增长。公司于中报预估前三季净利润区间为3200万-6200万,同比为-48.52%~-0.26%,与我们预期下半年业绩恢复的预期相距不远。

    定增取消,保持外延可能性,2017-18年仍有可为。公司定增项目多次下调之后,于近期宣告取消定增方案。然而我们预期公司内生+外延推升业绩的可能性持续存在,包含1.演艺以及婚庆项目仍将寻求其他资金管道继续推进,2.新任董事长近期已确定由张总出任,3.取消定增后将有充足的馀力推进外延事项,快速增加公司利润水平。

    投资建议:我们预期江南园林在2016-17年订单若能在2H17持续落地,仍将稳固2017年存量业绩,后续关键仍在外延项目的展开以及华侨城如何与公司产生协同,预计公司17-19EPS分别为0.12/0.15/0.18,PE分别为78.3x/63x/51.3x,维持“增持”评级。

    风险提示:增发进程以及与华侨城协同不如预期。