海兴电力:业绩维持稳健增长,持续发力海外市场

事件公司发布2017年半年报,上半年实现营收13.41亿,同比增长44.2%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长19.1%。公司销售费用以及管理费用占比与去年同期基本持平(其中管理费用包含1541万摊销股权激励费用),净利润增速低于营收增速主要由于三费中财务费用大幅增加,系今年汇兑损失较去年同期增长7411万。

    巴西产线建设完成,产能释放保障营收增长。

    公司是最早布局海外市场的国内智能表计厂商,公司子公司巴西ELETRA是巴西目前最大电表厂商和供应商。为突破目前产能瓶颈,公司新建800万电表以及终端产线,其中位于巴西的150万台智能电表以及终端产线已建设完成。我们认为巴西产线投产将有力保障公司在拉美市场地位,而后续新增产能释放将为电表营收增长奠定坚实基础。

    研发投入构筑技术壁垒,一体化解决方案满足海外客户不同需求。

    公司高度重视技术研发,2017年上半年研发投入占收入比重达到8.06%。公司持续研发加强配用电领域产品技术,并依托对客户需求深刻理解提升系统集成能力。公司近三年配用电系统营收复合增长率超过13%,长期维持50%以上毛利率水平。系统解决方案具有较高技术壁垒,有助于公司深度绑定客户并获取后续设备升级、改造以及系统运维业务订单。

    成立运维公司,拓展总包业务和电力运维。

    公司通过深度挖掘现有客户需求,积极开拓输配网工程总包集成项目,同时将业务拓展至电力运维,上半年在巴西成立合资电力运维公司并签订10亿运维订单,预计将于2018年开始逐年形成收入。海外新兴市场电力基建需求旺盛。我们认为公司总包和运维业务有望成为未来增长新亮点。

    投资建议。

    考虑汇兑损益风险,我们下调公司2017-2019年EPS分别至1.55、1.96、2.49元,给于17年30倍PE水平,对应目标价46.5元,维持“增持”评级。