海螺水泥2017年半年报点评:业绩大幅增长,龙头仍有潜力

行业持续回暖,公司盈利能力稳增,投资收益助力公司利润同比翻番

    2017年H1水泥行业延续去年下半年态势持续回暖,Q2水泥价格虽有所下滑,但全国均价同比涨幅超过30%,其中东部区域(苏、浙、沪、闽、鲁等)涨幅全国领跑。2017年H1公司在东部区域和中部区域营收占比达到29.42%和29.08%,其中东部区域销售占比提升了2.5个百分点,销售金额同比增长44.70%,中部区域销售金额同比增长32.52%。2017年H1毛利率为32.37%,同比提升1.99个百分点,与去年全年水平基本持平。三费方面,公司继续加强成本管控,三费占营收比例同比下滑3.55个百分点,盈利能力进一步提升。2017年H1公司经营向好,产品价格同比大幅增长,利润提升明显,加之公司处置了部分上市公司股票(包括冀东水泥、青松建化、新力金融等),取得了投资收益18.60亿元,最终实现归母净利润67.17亿元,同比翻番,达到公司成立以来的最高值。

    水泥产能持续扩张,继续夯实行业领军地位

    截至2017年6月30日,公司熟料产能2.44亿元,水泥产能3.33亿吨,骨料产能2490万吨,较2016年末增加了2000万吨水泥产能,新增产能包括国内7台水泥磨及印尼孔雀港粉磨站二期。2017年H1公司水泥和熟料合计净销量为1.34亿吨,同比增长4.60%。除了水泥业务,公司一直积极布局全产业链,加大了在混凝土和骨料等业务的发展力度,其中,骨料及石子业务上半年营收2.92亿元,占总营收比例提升0.29个百分点至0.94%,毛利率提升11.65个百分点至53.92%。公司产销保持稳定扩张态势,行业地位进一步夯实,市占率仍有提升空间。

    资产负债率低位维稳,市场供需向好,海外业务维稳

    截至2017年6月30日,公司资产负债率为25.45%,较上年末下降1.23个百分点,良好的资产负债结构为公司的稳定运营提供了基础。从行业供需来看,需求端预计下半年基建和房地产将稳增,供给侧改革稳步推进,环保监管趋严进一步压缩产能,行业供需持续改善。

    公司继续加码海外业务。受到国内市场需求回暖等方面影响,2017年H1水泥出口销售下降了17.79%,但海外项目的相继投产带来了海外销量的增长,销售金额同比增长100.06%,合计出口与海外销售金额基本同比持平,但毛利率较去年提升2.87个百分点至32.66%,盈利水平开始提升。同时,公司加大了对“一带一路”沿线国家的调研力度,未来占主营比例有望继续提升,成为新的利润增长点。

    盈利预测与估值

    2017年H1水泥行业持续向好,供需趋稳,公司作为行业领军受益明显,毛利率水平高位维稳,费用率走低,归母净利润实现同比翻番。公司产能方面继续扩张,资产负债率维持低位,海外业务发展稳步前行,整体经营呈现持续向好态势。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为2.38元/股、2.42元/股、2.56元/股,对应的PE为10倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。