索菱股份:增长预期兑现,打造汽车电子最完善布局

业绩高增长符合预期,前装市场再获突破。2017上半年公司实现营收5.63亿元,增长42.13%;实现净利润5717万元,增长65.82%;预计前三季度实现净利润9104万-1.15亿元,同比增长50%-90%。业绩高速增长预期兑现,上半年增长主要来自:1)4月起三旗与英卡实现并表,为公司贡献小部分业绩;2)前装业务占比进一步提升,带动公司营收与毛利率重回快速上升轨道。2017全年前装业务占母公司营收比有望超过70%(16年约40%),公司盈利能力与业绩确定性均大幅提高。各车厂中众泰与菲亚特增量明显,有望17年合计贡献超4亿订单。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44、0.63和0.88元;维持增持评级,维持目标价27.42元。

    外延再启程,收购航盛电子切入商用车前装市场。上海航盛长期与宇通、中国重汽等国内一线商用车车厂保持合作,市场份额超过20%。公司借力航盛的渠道资源,有望打破商用车一线车厂供应商体系进入壁垒,发掘商用车汽车电子市场的巨大潜力。航盛承诺17年净利润不低于1600万元,预计未来业绩CARG有望超30%。

    液晶仪表行业爆发期将至,5000万投资强化领先地位。公司拟投资5000万元建设液晶仪表生产线,以稳固在智能座舱领域的先发优势。公司今年四季度有望率先批量交货智能座舱产品,产品单价约5000-6000元,毛利率超过40%,今年预计出货5000-1万台,18年保守估计出货2万-3万台,业绩弹性即将于今明两年体现。

    内生高增速无忧,持续加强ADAS无人驾驶布局:持续提高的前装业务占比和即将上市的智能座舱产品将为公司内生高增长提供充足动力。战略层面来看,公司16年收购三旗通信与英卡科技,“硬件+通信模块+车联网”平台协同性得以凸显。在保障优秀基本面之外,公司不断加强ADAS算法及传感器研发力度,有望受益于自动驾驶产业持续释放的巨大市场空间。

    风险提示:外延标的业绩不达预期风险;智能座舱市场需求不及预期风险。