工商银行:大零售延续王者荣耀,严监管凸显稳健优势

大零售布局斩获佳绩,多项业务行业领先

    17在金融去杠杆的大背景下,银行由重规模的外延式发展模式转向重质效的内涵式发展模式更为迫切,零售业务具有低资本消耗、贡献稳定等优势,符合商业银行的转型方向。与中小银行相比,大行的转型优势在于:1)庞大的客户基础,有利于业务推广和技术及产品应用;2)国有大行品牌优势,客户具有较高的黏性及依赖度。 目前大行的业务经营范围基本一致,但从成立之初开始,工行有别于其他大行的显著特点就是客户定位以城市为主,围绕城市客户的零售业务是工行的重要业务布局。近年来工行依托网点优势、品牌优势与雄厚的客户基础,积极推动“大零售”业务布局,零售业务贡献不断提升。16年末零售营业收入贡献占比达到37%,比五年前提升8.1个百分点。经过多年的深耕细作,工行在零售贷款(规模第一)、理财业务(管理规模第一)、信用卡贷款(规模第一)、私行(管理资产第一)等众多领域具有领先优势。

    整合E-ICBC平台,打造面向未来的互联网金融体系

    工行在互联网金融领域积极布局,不论是客户基础、线下网点渠道还是大数据沉淀,均领先其他银行。目前工商银行“E-ICBC”整合了分散的互联网金融产品,在电商(融e购)/网络银行(融e行)/信贷融资(融e借)/线上缴费(e缴费)/线上支付(e支付),已经形成了购物、投融资、支付等多场景的线上闭环。16年末公司电子银行交易额突破600万亿,占国内商业银行40%的市场份额;融e行客户达2.53亿户,融e购平台交易量达到1.27万亿且客户数5000万。互联网金融的发展进一步巩固了工行在零售业务的优势,并且预计未来会在客户场景服务、大数据的应用等领域带来新的增长亮点。

    投资建议

    17年金融去杠杆和监管趋严的背景下行业竞争格局面临重塑,经营稳健、吸存能力强的大行优势凸显。零售业务的发展需要精耕细作,但一旦建立“护城河”优势,银行就会长期受益于稳定的业绩贡献。工行在多项零售业务已经斩获领先优势,并且积极打造“E-ICBC”互联网金融体系,未来线下网点优势与线上拓展进一步融合,零售业务将在工行扮演越来越重要的角色。另外,工行长期以来经营稳健,有效抵御了监管趋严对部分业务的冲击,叠加基本面边际改善、估值较低、股息率较高等因素,工行的投资价值进一步提升。我们维持工行17/18年净利润增速1.9%/3.9%的预测,目前股价对应17/18 年PB为1x/0.91x,PE 为7.36x/7.08x,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:经济下滑超预期,业务发展不及预期。