朗姿股份:女装主业弱复苏,未来看泛时尚生态圈稳步推进

17年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长123.67%和41.35%,扣非后净利润同比增长50.54%,主要是新增医美和婴童业务并表导致,其中第二季度单季实现收入和净利润分别同比增长152.55%和68.59%,盈利增速环比显著提升。分业务来看,上半年公司女装业务收入增长6.63%,自营和经销业务收入增速分别达到5.85%和11.02%,合计净关店8家;上半年阿卡邦亏损1833.35万元,净关店107家;医美业务收入1.14亿元,其中非手术类医美收入占比64%;L&P贡献净利润约1232万元。公司预计1-9月归母净利润变动幅度在0-30%之间。

    新业务并表导致毛利率及各项费率变化较大。上半年公司综合毛利率同比下滑3.74pct,期间费用率下降6.14pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降3.66pct和4.15pct。上半年公司经营活动净现金流同比减少13.49%,应收账款较年初减少11.38%,存货较年初减少7.07%,整体经营质量在稳步好转。上半年公司投资收益3086万元,同比减少27.67%。

    女装主业弱复苏,泛时尚生态圈初具雏形,医美和化妆品持续外延值得期待。(1)女装:公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整,17年以来呈现弱复苏趋势。(2)化妆品:公司较早投资的韩国面膜龙头L&P近年业绩持续向好(17年短期受中韩政治影响),投资收益丰厚,伴随L&P今年预期在韩国上市,后续投资也将大幅升值。预计公司未来在化妆品领域仍有外延预期。(3)医美:公司于16年上半年收购韩国梦想30%股权与米兰柏羽和晶肤医美,已经初步确立主板医美稀缺标的地位,未来有望整合海内外优质医美资源,通过外延整合和扩张,成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。(4)婴童:公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内,为其对接国内成熟优质渠道资源,我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。(5)定增:未来定增的发行(发行价格不低于15.68元/股,数量不超过4761万股)也将进一步提升公司在医美和婴童产业的竞争力。(6)截至17年7月,公司员工持股计划以14.33元/股定向购买控股股东申东日持有的790万股股票,完成购买计划,进一步彰显对公司长期发展信心,也给予股价一定的安全边际。

    根据中报,我们上调公司未来3年收入预测,下调投资收益预测,预计公司17-19年每股收益分别为0.51元、0.63元和0.80元(原预测为0.52元、0.64元和0.82元)的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司2018年24倍PE估值,对应目标价15.12元,维持公司“增持”评级。