天赐材料:业绩略有下滑,看好电解液放量

业绩略有下滑,毛利率下降

    2017年上半年,公司实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%,营业收入的增长主要来自于公司传统日化业务,上半年公司积极开拓新行业新客户,销售规模增长,日化材料及特种化学品实现收入303,726,004.58元,同比增长31.81%。此外,公司锂离子电池材料业务收入也小幅增长13.67%,实现营收5.97亿元。公司上半年综合毛利率为36.13%,较去年同期下滑6.19个百分点。其中日化业务毛利率为24.41%,同比下降11.62%,主要是上游原材料价格大幅上涨所致;锂电材料业务毛利率为43.53%,同比下降2.64%,主要是电解液价格下滑所致。在毛利率显著下滑的情况下,公司盈利能力略有下滑,最终实现归母净利润1.77亿元,同比下降8.22%。

    六氟磷酸锂有望触底反弹,

    2017年上半年六氟磷酸锂价格由40万元/吨一路下降至15万元/吨,电解液价格也随之从7万元/吨下降至5.5万元/吨,目前六氟磷酸锂原材料价格已进入上涨通道,我们认为六氟磷酸锂的价格已经见底,将有望反弹。从下游需求来看,6月份以来我国新能源汽车开始放量,下半年对电解液的需求将大大提升,下游的旺盛需求有望带动电解液价格上涨。今公司已有 2000 吨固体和 6000 吨液体六氟磷酸锂产能(共折合 4000 吨固体),年底还将有 2000 吨的六氟磷酸锂项目投产,伴随着公司电解液产能完全释放,公司凭借自产六氟磷酸锂带来的成本优势,将在市场竞争中不断巩固行业龙头优势。

    多元发展,打造锂电材料产业一体化

    公司围绕锂电材料多点发展,形成循环经济优势,一方面公司继续打造强势业务电解液,积极布局2300吨新型锂盐产能,另一方面通过外延并购,涉足正极材料。16年公司参股碳酸锂供应商江苏容汇,获得1万吨碳酸锂和7000吨氢氧化锂产能,实现了上游资源的成本优势。同时公司子公司江西艾德和台州市政府合作新建年产25000吨锂电三元正极材料、迁建25000吨磷酸铁锂,此外规划建设 30,000吨/年的电池级磷酸铁锂前驱体项目消化六氟磷酸锂产线的副产品以实现循环经济。公司目前已经形成“碳酸锂-电解液-正极材料”的循环经济产业链,一体化优势不断增强。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.31元、1.67元、2.03元,对应的PE分别为32.7倍、25.7倍、21.1倍,维持“买入”评级。