张家界:短期承压,但二季度收入增速回暖,格局拐点仍需等待

业绩承压,但二季度收入增速回暖,上半年受益拆迁补偿净利增10%

    2017 年上半年营收2.29 亿/-5.49%;归母净利3865.03 万/+10.27%,两条线差异主要因张国际酒店收到拆迁补偿款2,418.16 万,且Q1 已计入营业外收入;但扣非净利1409.07 万/-59.95%,EPS0.12 元,受累于毛利率下滑和管理+财务费用增加。 其中,二季度营收1.60 亿/+5.52%(较一季度的营收6919 万/降24%好转,受益于环保客运和观光电车购票人数增加),归母净利2807.08 万/-9.94%,同样受累于毛利率下滑和管理+财务费用增加。 上半年整体毛利率同比减1.85 点达44.33%。三费升,其中管理费用率增4.98 点达13.14%(因大庸土地摊销1,231 万);财务费用增1.64 点达3.91% (因大庸项目借款利息增778 万);销售费用率增0.22 个点达5.20%。

    交通管制、地区紧张局势影响1H 宝峰湖、杨家界索道客流

    1H17,公司各景区购票人数277.21 万人/-6.04%。分业务看,1)环保客运(代表核心景区客流)159.39 万人/+5.15%,营收9,065.85 万/+5.96%; 2)十里画廊观光车49.24 万人/+5.53%,营收2,286.92 万/+42.18%,受益营销权下放子公司取消双程票价52 元,按单程38 元*2 计价;3)张家界韩国客源因中韩局势紧张大幅减少,宝峰湖受到影响,客流31.04 万人/-14.02%, 营收2,727.69 万/-15.64%;4)市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制,导致杨家界索道29.06 万人/-43.04%, 营收1,794.46 万/-38.38%; 5)张酒店营收828.02 万/-6.49%;6)旅行社营收6,679.37 万/-18.85%。

    下放成熟景区的营销权,大庸古城稳步推进,静候拐点

    上半年公司面对两大挑战(国内景区分流、外来集团化旅游企业进入张家界竞争),制定了相应战略:一是下放成熟景区的营销权,让各成熟景区以“利润为导向”,向市场要效益;二是建设好大庸古城(仍按计划18 年8 月18 日开园),抢占张家界旅游市场休闲度假型的空白;三是针对交通管制导致杨家界索道客流下降问题,和相关部门交涉,实行单边放行

    随着18-19 年黔张常快铁及张桑高速开通,张家界有望迎来大交通时代。此外龙凤垭隧道在19 年建成后,将解决索道客流分流问题。

    大庸古城18 年开业,成为自然景区休闲化排头兵;新领导上任,国企改革和资源整合动力增强;我们看好公司长期发展。虽大庸古城带来折旧摊销增加,但7 月收到的2598 万政府补助有望抵消一部分影响。预计17/18/19 年EPS(考虑定增摊薄)分别为0.19/0.22/0.25 元,鉴于估值高企,维持“增持”评级。风险提示:客流、内部治理改善不及预期。