梅泰诺:业绩大幅增长,定增靴子落地

招商点评:

    1、营业收入和净利润大幅增长,受益BBHI二季度并表

    上半年营收9.54亿元,同比增长179%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长347%,业绩符合预期。收入、利润的大幅增长主要因BBHI二季度并表所致,并且传统通信业务和日月同行保持了平稳增长。BBHI二季度实现营收4.77亿元,净利润1.35亿元,作为互联网营销的技术服务商,依托其“超级标签”、“机器学习”、“实时竞价”等较强技术优势,已与Yahoo和Facebook等互联网平台巨头形成合作,未来计划将BBHI互联网精准营销平台(SSP)引入中国市场,与梅泰诺现有的大数据和人工智能研究团队发挥整合效应,与日月同行在移动端营销业务形成协同。

    分业务来看,BBHI上半年依托存量业务实现稳健增长,预计Yahoo业务和海外拓展为其带来20%左右增长。经我们测算,2016年,BBHI上半年净利润为2亿元左右,全年净利润4.66亿元,超业绩对赌10%+;2017年,第二季度便实现1.34亿元净利,我们预计其上半年可能超过2.4亿元净利,全年超业绩对赌(7260万美元)是大概率事件,有望达到5.5亿元(8000万美元)。此外,日月同行上半年净利润2997万元,预计全年完成对赌利润6700万元无忧。

    2、通信和营销业务齐增长,收入结构导致整体毛利率略有下降

    从分产品情况来看,上半年公司通信业务实现营业收入2.68亿元,同比增长59.23%,毛利率水平为35.44%,较上年同期提升了4.91个百分点,主要原因是公司去年开始的铁塔运营业务受到运营商结算影响,部分收入于今年上半年确认,未来公司将持续加大运营规模,并且将基于现有铁塔规模优势,拓展物联网、智慧城市等业务领域。

    互联网业务于上半年实现营业收入6.37亿元,同比增长460%,毛利率水平为30%,较上年同期下降11.18个百分点,致使公司整体毛利水平略有下降。营收增长主要受益于BBHI并表所致,而毛利率下降主要因日月同行毛利率下降,以及BBHI占比较大拉低整体毛利率所致。

    3、定增靴子终落地,“人工智能+大数据”加速落地可期

    此次并购的34亿配套融资正式落地,发行价33.6元,增发1.01亿股。原方案于2017年2月10日获得批文,于3月22日完成收购资产的过户,启动非公开发行股票事项的询价工作于8月7日开始,定增延后主要因产品的交易结构受到政策法规变动的影响发生变化,一定程度上带来市场担心并导致前期股价调整。此次定增不超过5名特定投资者募集配套资金34亿元,其中,21亿用于支付现金对价,12.2亿用于SSP平台中国区域研发及商用项目。目前,定增顺利落地,将有效改善公司投入业务资金的流转,加速SSP平台在国内的落地,以及“大数据+人工智能”产业链的布局。

    4、转型布局初见成效,A股最便宜的AI标的,维持“强烈推荐-A”

    梅泰诺双主业战略稳步落地,从国内领先的通信基础设施供应商,转型互联网营销技术服务商,并强化在数据和算法领域的核心竞争力,深入拓展“大数据+人工智能”产业应用。目前,公司大数据和人工智能实力国内领先,新任高管皆为人工智能和大数据领域权威专家,为SSP平台在中国的落地和持续拓展提供有力技术支持,业务深入布局,包括成立大数据和人工智能研究院,发起成立的盛世泰诺大数据产业基金获得北京高精尖产业发展基金首批合作机构,并且参投广州天目人工智能产业基金。

    预计2017-2019年备考净利润分别约为7.4亿元/10.0亿元/13.2亿元,对应EPS分别为1.77元/2.39元/3.16元。考虑增发当前市值143亿,对应2017-2019年PE分别为19.2x/14.3x/10.8x,对比A股人工智能板块50倍左右的平均估值,公司为A股最便宜的AI标的。

    定增落地,最大风险释放,将首先迎来估值修复机会。考虑梅泰诺在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,且主营在5G产业周期将迎业绩弹性,我们给予梅泰诺17年30倍PE,6个月目标价55元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:大数据和人工智能产业进展延后;SSP平台国内落地不达预期。