亚宝药业:渠道变革成果逐步显现,上半年净利同比增长20.1%

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2017-08-24

公司业绩:公司上半年实现营业收入11.8亿元,YOY+27.4%,录得净利润1.1亿元,YOY+20.1%,EPS为0.14元,扣非后净利润同比增长158.7%,公司业绩符合预期。其中公司Q2单季度实现营收6.2亿元,YOY+67.3%,录得净利润0.67亿元,YOY+240.8%。

    渠道变革基本完成,收入端重回增长:公司2015年末开始顺应两票制及营改增政策导向,通过直接对接有终端覆盖能力的经销商幷推行数据直连实现了渠道驱动模式至终端拉动模式的转变。由于需清理渠道库存,公司主动控制发货,使得公司去年业绩出现了大幅下滑。但从公司上半年业绩来看,渠道变革已基本完成,公司出货已开始恢复,公司医药工业部分上半年实现营收9.8亿元,同比增长43.9%,若不考虑幷表清松制药的因素,预计营收也已恢复到2015年的水准。幷且,随着营收规模的恢复,公司医药工业业务的毛利率也已恢复到61.2%,同比提升4个百分点。目前公司已实现了扁平化的销售渠道结构,与商务一、二级客户、招商客户、OTC零售客户共1000家客户的数据直连,我们预计在公司靶向性营销活动的开展下,改革成效将会继续显现,公司收入增速将会继续攀升。

    短期销售费用率增加:公司上半年销售费用率为24.7%,同比增加4.8个百分点,管理费用率为14.8%,同比下降3.3个百分点,财务费用率1.8%,同比小幅下降0.5个百分点。整体来看,公司期间费用率为41.3%,同比增加1.9个百分点。公司本期销售费用增加较多,我们预计主要是渠道变革以及推广新品所致,预计随着后期渠道的进一步理顺以及销售规模的增加,公司销售费用率将可下降。

    儿科产品线丰富,将在二胎政策中不断受益:公司目前已有丁桂儿脐贴、丁桂薏芽健脾凝胶、丁桂小儿泄止散、丁桂小儿肺热咳喘颗粒、丁桂小儿感冒颗粒等儿科产品,儿科产品线十分丰富,幷且在儿科市场具备良好的口碑。二胎政策推出后,在2016年已经看到新生儿数量的明显增长,我们预计公司未来将会在二胎政策中持续受益。

    盈利预测:公司渠道变革已基本完成,随着新渠道模式的理顺,我们预计短期公司业绩将会继续得到恢复。由于去年下半年公司亏损0.7亿元,使得公司去年净利仅为0.2亿元,因此同比来看,我们预计今年全年业绩预计将会实现大幅增长,预计同比增长9倍至2.2亿元。从中长期来看,公司主导产品丁桂儿脐贴以及消肿止痛贴在二胎政策的支持下仍具备较大增长空间,丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细的市场推广下具备快速上量的基础,多个创新药进展顺利,药盐酸亚格拉汀、SY-008均已进入临床I期,我们看好公司的长期发展。我们预计公司2017年实现净利润2.2亿元(YOY+863.6%)/2017年实现净利润2.7亿元(YOY+25.9%),EPS分别为0.28元/0.35元,对应2016年/2017年PE分别为30倍/24倍。公司目前估值合理,短期业绩不断恢复,维持“买入”的投资建议。

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