新和成:中报符合预期,下半年多品种涨价业绩弹性巨大

公司发布2017年半年报:2017H1实现营业收入26.08亿元(YoY+13.3%),实现归母净利润5.86亿元(YoY+13.6%),其中Q2实现净利润3.54亿元(YoY-1.7%,QoQ+53.2%)。公司此前预计上半年归母净利润5.1-7.7亿元(YoY0-50%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润8.45-10.99亿(YoY+0-30%)。此外公司非公开发行申请已获证监会审核通过。

    蛋氨酸价格触底反弹,蛋氨酸正式投产转固。公司营养品业务实现营业收入16.42亿元(YoY+6.4%),毛利率47.7%,同比增长4.8pct;香精香料业务实现营业收入7.0亿元(YoY15.7%),毛利率38.5%,同比下降2.8pct。

    营养品主要产品VA、VE去年上半年价格低位上涨,VA由96元/公斤上涨至320元/公斤,均价约256元/公斤,VE由41元/公斤上涨至85元/公斤,均价约60元/公斤。今年上半年价格趋势高位下跌,VA由270元/公斤下跌至125元/公斤,均价约194元/公斤,VE由70元/公斤下跌至39元/公斤,均价约51元/公斤。考虑到订单价格较市场报价有一定的滞后性,因此今年上半年仍以高价订单为主,价格下滑并没有表观报价呈现的明显,并且6月份维生素价格触底反弹,因此毛利率较去年同期有所提高。环比来看,一季度为传统淡季加上禽流感影响,需求不足,二季度产量环比增长,同时二季度原材料成本较一季度下降,使得二季度毛利率整体提升,业绩环比增长53.2%。此外公司由于汇兑损失导致财务费用增加约7100万(YoY+3819%),研发投入增加4200万(YoY+37%),5万吨蛋氨酸项目年初顺利投产,转入固定资产12.8亿。

    环保核查叠加高温检修,多品种价格上涨。VA报价已至300-310元/公斤,较6月低点上涨144%,预计涨价仍将延续。BASF因检修4周提价至285元/公斤,带动国内价格快速上涨,浙江环保督察导致新和成、浙江医药生产受限,9月初厦门金砖五国会议影响金达威生产预计2周。DSM宣布10月开始VA装置检修6-8周,VA市场供给持续受限,预计涨价趋势仍将维持,有望上涨至450元/公斤。VE市场报价提高至40-43元/公斤,较低点上涨约8%,蛋氨酸7月9日赢创报价由21元/公斤左右提高至23.5元/公斤,8月16日再度上调至24.5元/公斤,8月18日紫光上调1元/公斤至24元/公斤。D3价格由70元/公斤暴涨至400元/公斤左右,涨幅470%。公司具有VA粉产能6000吨、VE粉产能25000吨、D3产能1000吨、蛋氨酸产能5万吨,多品种价格上涨,业绩弹性巨大。

    蛋氨酸持续扩产,有望再造一个新和成。公司5万吨蛋氨酸项目目前出货稳定,产能利用率约80%,二期将建设10万吨产能,三期15万吨,到2021年形成30万吨产能,对应收入规模约60亿元,有望再造一个新和成。随着未来产能规模扩大,技术水平提升,成本仍有较大下降空间,盈利水平将逐渐提升。

    董事长间接增持彰显发展信心。公司6月7日公告董事长胡柏藩先生通过控制的合伙企业受让了新和成集团其他部分股东转让的股权,间接控制的新和成集团股权比例增加了14.74%,其直接或间接控制比例提升至68.50%,新和成集团所持上市公司股权比例仍为56.36%,同时董事长仍直接持有上市公司0.52%的股份。

    投资建议:维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润12.41、14.21、17.23亿元,对应EPS1.14、1.30、1.58元,对应PE19X、17X、14X。维持“买入”评级。