伟星股份:海内外业务持续推进,明年孟加拉产能落地将强化海外布局

国际市场加速开拓叠加国内客户结构优化带来业绩快速增长。公司发布中报,2017H1实现营收/营业利润/归母净利润分别为11.75/2.17/1.63亿元,同比增长20.60%/19.47%/21.71%,基本每股收益为0.28元。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润分别为8.24/2.02/1.54亿元,同比分别增长23.46%/22.36%/21.39%。

    海外市场开拓成效显现,纽扣及拉链主业实现相对较快增长。1)分业务:钮扣和拉链主业实现较快增长,上半年纽扣及拉链业务分别实现收入4.79和6.40亿元,同比分别增长19.22%和18.76%;标牌及内衬等其他服装辅料业务实现收入0.42亿元,同比提升34.42%。另外,得益于中捷并表,贡献其他业务收入0.14亿元,同比增长521.57%。2)分地区:近年来随着公司与海外品牌直接对接,不断强化海外营销网络建设,海外市场表现良好,但由于部分海外品牌在国内交货,计入内销收入,因此,国内市场报表收入增速优于国际市场。上半年国内市场实现收入8.89亿元,占比达到76%,同比增长24.42%;同期国际业务受部分海外品牌在国内交货影响,海外市场实现收入2.86亿元,同比增长10.11%。

    公司主业稳健发展,毛利率与净利率均小幅提升,期间费用率微幅下降。得益于公司业务的稳健发展,17H1毛利率为42.13%,同比提升0.04PCT,其中,钮扣业务毛利率为42.99%,同比下滑2.78PCT;拉链业务毛利率为40.58%,同比提升1.19PCT。公司上半年期间费用率为21.17%,同比下滑0.2PCT,其中,销售费用率下降0.55PCT至7.91%;管理费用率下降0.28PCT至12.77%;财务费用率由于汇兑损失增加提升0.63PCT至0.48%。同时上半年政府补贴较去年同期增加370万元,综合来看,公司净利率同比增长0.31PCT至14.35%。

    由于销售规模提升,公司中期末存货、应收账款与经营性现金流净额均较去年同期有所增加。由于公司业务规模的增长,公司半年末的存货为3.87亿元,同比增长23.64%;应收账款为5.26亿元,同比提升27.05%。同样,公司17H1的经营性现金流净额为1.20亿元,较去年0.76亿元增长57.89%。

    公司在孟加拉国布局产能,建立示范性基地催化海外业务快速成长。公司2017年6月6日发布公告,将对伟星实业(孟加拉)有限公司增资1000万美元。目前孟加拉的服装出口已占全球服装出口的5%左右,服装产业集中,公司在孟加拉设厂,进一步贴进下游客户,同时工厂可作为示范基地,供客户实地参观指导。公司16年在孟加拉的销售额为6000万,今年可达1个亿,预计孟加拉工厂一期将于年底进行试生产,18年孟加拉的销售额可达1.8亿左右,且未来几年仍能保持快速增长。同时,公司仍在越南、土耳其等地寻找投资建厂的机会。

    盈利预测与投资建议:公司是国内服装辅料的龙头企业,生产规模居全国第一、全球第二,市场竞争力较强。弱市之下,公司持续转型升级和内部挖潜,稳步拓展海内外市场,并积极优化客户结构,增强与知名品牌的合作。未来公司会继续加强精工制造能力,提升自动化、信息化、规范化水平,以及人效,未来随着公司在孟加拉的产能布局落地,将进一步催化海外业务的快速增长。

    结合中报情况,微调公司2017-19年EPS分别为0.62、0.74、0.87元,当前公司市值为62亿元,对应17PE 17X、18PE 14X,短期估值优势不明显,鉴于公司业绩增长稳健,明年估值不高,震荡市下可把握估值切换行情,维持“审慎推荐-A”的评级。

    风险提示:需求复苏低于预期,汇率波动风险。