金正大:化肥行业有望回暖,外延转型蓄势待发

化肥行业低迷,公司稳健依旧:二季度国内化肥市场依旧低迷,公司业绩受到影响, 2017 年二季度实现收入67.61 亿元,同比上升14.12%; 归属母公司净利润3.79 亿元,同比上升1.45%。上半年营收增加主要是新增合并德国康朴公司所致,受其影响销售费用为7.27 亿元,同比上升176.91%,同时应收账款和存货较上年有较大幅度的增加。康朴公司新增盆栽土、植保肥料、植保产品和草坪种子等拥有较高的毛利率, 上半年公司毛利率达到17.08%,较上年增加3.11%。若除去康朴公司的收入,公司上半年营收同比增加1.86%,相对去年保持稳定。

    化肥行业有望回暖,肥料市场仍有空间:2016 年以来化肥市场持续低迷,2017 年有望触底回暖。国内耕地面积缓慢下降,进口粮食却越来越多,复合肥可以有效提高单亩产量,可以缓解粮食的短缺。国内复合肥比重不断增加,2015 年达到35%,但仍远低于发达国家80%的水平,有较大的提升空间。目前国内化肥企业多达3000 多家,大部分产能低于5 万吨,且国内环保政策严厉,不少小企业生产受到影响。公司是国内第一大化肥企业,市占率还不到10%,国内市场集中度还有进一步提升空间。

    放眼全球布局,推进转型发展:公司2016 年起收购荷兰EKOMPANY、德国康朴公司和西班牙Navasa 公司的股权,同时在多个国家设立研发机构,为未来国际化发展奠定基础。公司上半年还设立金丰农业服务公司,参股道依茨法尔机械公司,由生产型企业向服务型企业转变。

    盈利预测:预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为12.83/16.03/ 18.49 亿元,对应PE 为20/16/14 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格下跌的风险,全球化低于预期风险。