沧州明珠:业绩符合预期,看好下半年BOPA价格回升以及湿法隔膜产能释放

公司发布2017年半年报:2017H1实现营业收入16.35亿元(YoY+34.46%),实现归母净利润2.85亿元(YoY+10.97%),其中Q2现净利润1.48亿元(YoY-3.3%,QoQ+8.0%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润4.26-4.84亿(YoY+10-25%)。

    上半年干法隔膜量价齐跌影响业绩,下半年湿法隔膜产能陆续释放环比将显著改善。锂电隔膜业务收入2.11亿元,同比减少11.5%,毛利率58.0%,同比下降11.5pct。上半年受新能源客车市场低迷影响,公司干法隔膜销量与价格同比预计均有20%的下降,湿法隔膜方面4月新增一条3000万平的产线,湿法占比提升,而目前公司湿法毛利率较干法尚有差距,因此导致整体毛利率下降幅度较大。公司七月底投产两条湿法产线,产能分别为3000万平和3500万平,加上4月投产的产线,下半年湿法隔膜环比有望翻倍增长,同时随着新能源汽车行业的回暖,干法隔膜销量环比也有改善。公司到2018年湿法产能将达到1.9亿平,客户导入顺利,产品供不应求,随着产能规模和技术成熟度的提升,湿法隔膜毛利率有较大提升空间,未来将支撑公司产期发展。

    BOPA价格维持高位,盈利水平长期向好。BOPA薄膜业务收入4.49亿元,同比增长30.4%,毛利率34.2%,同比下降4.4pct。公司BOPA一直处于满产满销状态,收入增长主要来自于价格的提升。去年上半年BOPA含税均价约2.6万/吨,今年一季度价格在4万/吨的高位,二季度虽然回落至2.6万元/吨,但整体均价预计在3.4万/吨左右。由于在价格回落过程中,产品与原料间价差逐渐收窄,导致毛利率同比有所下滑。下半年以来BOPA价格逐渐回升,目前价格3.45万/吨,较6月低点上涨33%,并且与原材料价差逐渐拉大,预计三季度毛利率将环比提升,BOPA短期无新增产能,预计价格将维持高位,盈利水平持续向好。

    PE管材直接受益“煤改气”工程,收入大幅增长,长期仍有发展空间。公司PE管材业务收入9.35亿元,同比增长52.9%,毛利率21.7%,基本维持稳定。主要是受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE管道产品供不应求,公司通过对设备改造升级以及新增生产线积极应对,保障了PE管材业务需求的大幅增长。公司地处河北沧州,邻近雄安,未来有望长期受益雄安新区建设,同时公司产品高端化延伸将打开新的应用空间。

    投资建议:维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润5.94、7.10、7.82亿元,对应EPS0.54、0.65、0.72元,PE29X、24X、22X,维持“增持”评级。