世联行:新兴业务表现抢眼,率先卡位长租公寓

事项:

    公司公布2017年半年报,上半年实现营业收入33.4亿元,同比大幅增长23.8%,净利润2.85亿元,同比大幅增长40.5%,实现EPS0.14元,与业绩预告基本一致。公司预计1-9月净利润同比增长20%-50%。

    平安观点:

    业绩高增长,收入结构优化。公司期内实现营业收入33.4亿元,同比增长23.8%;净利润2.85亿元,同比增长40.5%。利润高增长主要因:1)公司互联网+业务发展迅速,收入同比增长61.3%,且逐步形成规模效益,毛利率同比上升了13.6个百分点;2)公司投资收益同比增加1558.9万元;3)公司代理销售收入同比增长12.5%,且代理销售收入占比49%,首次低于50%,收入结构持续优化。

    代理销售稳步增长,未结算资源丰富。上半年公司代理业务实现代理销售26.7万套,同比增长7.1%,销售面积2317.5万平;平均代理费率0.82%,较前期略降0.01个百分点。期末累计已实现但未结算的代理销售额约3761亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约29.4亿元的代理费收入;其中属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约3259亿元,将为公司带来约25.1亿元的代理费收入,奠定未来业绩增长基础。

    放款规模大幅提升,预计下半年将实现收入增长。因市场环境和客户需求的变化,从2016年下半年起,公司主动逐步控制金融服务的业务规模,并积极研发新的金融服务产品,报告期内公司针对8类场景客户需求已研发上线22款信贷产品,并将原有的“家圆云贷”产品升级为“乐贷”。期内各类信贷产品共放贷金额为63.4亿元,同比增长285.3%。由于新产品上线存在推广过程,期内公司金融服务收入同比下降19 %。考虑期末贷款余额比上年同期增长了105.2%,预计下半年金融服务的收入将会扭转同比下降的局面,并实现恢复性增长。

    互联网+业务靓丽,各项业务均衡发展。公司互联网+业务于2014年下半年开始运营,并与公司代理销售业务相互融合、相互促进,业务发展迅速。期内公司互联网+业务实现收入9.2万元,同比增长61.3%;毛利2.0亿元、同比增长319%;公司资管业务实现3.26亿元、同比增长59.3%,世联君汇新三板成功挂牌;顾问策划业务执行合约数同比增长3%,收入同比增长6.3%,毛利同比增长68.3%。公司积极进入共享办公领域,小样社区及世联空间共进入14个城市,运营30个项目。

    抢先布局长租公寓,有望成为新的业绩增长点。期内红璞公寓确定以集中式长租公寓为聚焦点,在设计、装修、出房等环节提升能力。截止期末公司已完成落地27个城市、全国签约间数4万多间,覆盖核心一二线城市。得益于管理规模扩大,公司公寓管理业务收入同比增长494.8%。目前在九部委推进租赁市场的12个试点城市中,红璞公寓已进驻10个,且在广州、武汉和杭州拓展迅速,市场占有率第一。当前租售并举,租售同权越来越成为城市房地产的新规则,公司已率先布局长租公寓市场,且兼具规模和运营优势,未来有望借助政策春风,带来新的业绩增长点。

    维持”强烈推荐”评级。维持2017、2018年EPS0.45元和0.57元的判断,当前股价对应PE分别为22.4倍和17.9倍。公司代理业务稳步增长,坚定转型存量服务市场,资管服务链日趋完善,金融服务版块强化风控,率先布局长租公寓市场,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)存量服务转型不及预期;2)业绩不及预期风险。