华懋科技:二季度单季实现31%收入增速,成长逻辑不断兑现,继续推荐买入

事件:公司发布2017年中报,实现营收4.44亿,同比增长16.12%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿,同比增长6.05%。其中,二季度单季收入2.06亿元,同比增长31%。经营性现金流1.88亿,同比增长82%,远大于1.25亿净利润,公司经营踏实负责。

    公司成长逻辑不断兑现,产能扩展超预期,预计三四季度逐步释放,保证全年增长。国内轿车、SUV和MPV的前十大车型大部分都是公司的配套客户,因此受益下游客户配套销量驱动,公司二季度单季增长已恢复正常趋势,实现2.06亿元,同比增长31%。同时,公司2017H1设备设计产能为1,260万米,实现产能为1,135万米,产能利用率约90.08%,相比较2016年2,054万米的设计产能(对今年年化考虑),同比增长23%,我们认为三、四季度剩余产能将会逐步释放出来,产能瓶颈将逐步解决。我们始终认为公司在行业自然增长、公司产品结构调整和下游客户延伸三条增长路径下,能实现未来3年年化30%的增长。

    受募投项目投产与OPW新工艺衔接节奏不顺及原材料上涨影响,公司毛利率下滑4.25个百分点。公司募投项目等新建项目上半年逐步投入,一方面OPW工艺尚未开始真正产生规模效应,另一方面投产导致固定资产规模加大和人数增加,再叠加公司会计政策的变更,直接导致公司毛利率出现下滑、折旧摊销出现新增(291万元)、支付工人工资新增29万(同比增长39%)。此外,拉长时间看,2016年涤纶和锦纶等原材料处于价格底部,随着2017上半年材料价格上行,也进一步增加公司的营业成本。两个因素致使公司2017H1毛利率同比下滑4.25个百分点。但我们认为随着下半年OPW生产工艺(提高生产效率3倍)的投产,规模效应逐渐显现,毛利率回升的可能性比较大。

    公司管理严整谨慎。受募投项目影响,公司销售期间费用率同比微增长3%,且近年来的费用率一直保持10-11%区间浮动,同时,在应收账款与资产减值损失上也保持严谨客观。公司2017H对应收账款进行了部分计提,导致资产减值损失同比增长93%。

    定增价32.23元提供一定安全边际。公司公告发行募集资金总额7.17亿,发行价为32.23元,参与定增方有包括厦门市集美区产业投资有限公司等6家,锁定期为12个月。我们认为此价格将提供一定的安全边际考虑。

    维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019年公司可以实现1,119百万、1,448百万及1,935百万元营业收入,同比增长25.70%、29.40%及33.70%,对应净利润332百万、440百万及592百万元,同比增长26.60%、32.60%及34.50%。考虑摊薄后,对应EPS为1.41元、1.87元及2.51元,对应PE为24倍、18倍及14倍。